厦门象屿(600057)_象_势而为，_屿_时偕行-兴业证券[王春环,张晓云,肖祎]-20220428【32页】.docxVIP

公司研究证券研究报告 公司研究 深度研究报告供应链物流 深度研究报告 审慎增持 ( 维持）  厦门象屿 600057 “象”势而为，“屿”时偕行 2022 年 4 月 27 日 市场数据 市场数据日期 2022-4-27 收盘价（元） 8.34 总股本（百万股） 2157 流通股本（百万股） 2136 总市值（百万元） 17989 流通市值（百万元） 17814 净资产（百万元） 31330 总资产（百万元） 95834 每股净资产（元） 9.28 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《厦门象屿（600057.SH）点评： 引入中垦基金作为战投，进一步做大做强粮食供应链业务》2021-03-02 《厦门象屿（600057.SH）股权激励计划点评：高管行权的业绩目标较高，彰显公司发展信心》2020-11-22 《厦门象屿（600057.SH）2020 年三季报点评：Q3 收入大幅增长 40.2 ，归母净利润略有增长》2020-10-28 分析师： 王春环 wangchunhuan@ S0190515060003 张晓云 S0190514070002 肖祎 S0190521080006 主要财务指标 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 462516 576566 633889 696908 同比增长 28.4% 24.7% 9.9% 9.9% 归母净利润(百万元) 2160 2606 3143 3626 同比增长 66.2% 20.6% 20.6% 15.4% 毛利率 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 净利率 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 每股收益(元) 0.93 1.21 1.46 1.68 每股经营现金流(元) 2.51 0.66 2.60 2.69 市盈率 9.0 6.9 5.7 5.0 市净率 1.0 0.9 0.8 0.7 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 供应链运营模式升级为“全产业链服务”，各环节提质增效成果显著。公司成功实现向“供应链服务商”的转型，形成了具有厦门象屿特色的“全 产业链服务模式”，并在农产品、金属矿产、能源化工品类形成规模效应、 确立行业领先地位。公司在各个环节提质增效，促使优势品类毛利增速加快、毛利率提升，以及优化资源配置。 行业集中度提升叠加大宗商品高景气度，利润增量前景可期。目前国内供应链行业集中度显著低于国外，公司市场份额提升空间广阔。后供给侧改革阶段过剩产能出清，致使大宗商品价格保持高位。大宗商品持续景气叠加行业集中度提升，公司作为供应链龙头企业收入和利润均有望持续增 长。 股权激励力度大，股东回报丰厚。公司第二期股权激励计划激励对象范围显著扩大，人均激励力度大幅加强。公司注重股东回报，多年分红率维持在 55%左右的高位。 新时代迎来新机遇。如若“布雷顿森林体系 3.0”成立，大宗商品成为货币体系底层信用，带来欧洲美元体系疲弱、人民币强势，大宗商品市场将在多个环节向供应链运营商释放利润。 投资策略：公司实现运营模式升级，提质增效效果显著；国内供应链行业集中度低、提升空间广，龙头效应有望在未来持续释放，叠加大宗商品高 景气度，公司收入和利润有望持续增长；同时公司重视员工激励和股东回 报。我们调整盈利预测，预计 2022-2024 年公司将实现归母净利润 26.06 31.43、36.26 亿元，EPS 分别为 1.21、1.46、1.68 元；对应 2022 年 4 月 27 日收盘价 8.34 元，PE 分别为 6.9X、5.7X、5.0X，PB 分别为 0.9X 0.8X、0.7X，假设 2022-2024 年维持 55%分红率，股息率分别为 8.0% 9.6%、11.1%，高股息具备较高安全边界。维持“审慎增持”评级。 风险提示：大宗商品价格剧烈波动，资产减值超出预期；供应链业务发展进度低于预期；铁路物流业务发展不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 深度研究报告 深度研究报告 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- PAGE 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - PAGE 2 - 目 录 1、中国领先的大宗商品供应链投资运营服务商 .- 4 - 1.1、厦门国资委控股的供应链投资运营服务商- 4 - 1.2、战略解码：审时度势，战略转型，紧跟市场- 5 - 1.3、管理手段颇具亮点：股权激励力度大，股东回报丰厚- 7 - 2、行业发展空间广，政策扶持力度大，新时代迎来新机遇- 9 - 2.1、国内供应链行业集中度仍有很大提升空间- 9 - 2.2、产业竞争格局改善，大宗价格将持续维持高景气度- 12 - 2.3、国家政策支持供应链行业发展- 1