蕉下控股经营分析报告二.doc

蕉下控股经营分析报告二 2022年3月 公司概况：国内中高端防晒服饰领先者，围绕“城市户外”打造 全品类品牌 专业防晒起家，围绕“城市户外”打造全品类品牌 ? 经过多年深耕，蕉下目前在中高端防晒伞、防晒服领域占据领导地位， 2021年防晒服饰线上销售额市占率达 12.9%，超第二大品牌 5倍。在此 基础上，公司围绕城市户外这一定位拓展非防晒产品，致力于打造全品 类品牌，该品类收入占比从 2019年的 0.7%增长至 2021年的 20.6%。 图表 1：蕉下部分精选单品展示 胶囊系列伞 299元 2017年 1月上市 果趣系列伞 349元 2019年 1月上市 贝壳防晒帽 269元 2021年 1月上市 长颂防晒服 429元 2022年 3月上市 暖霁羽绒服 699元 2020年 10月上市 丘郊轻型马丁靴 399元 2021年 8月上市 来源：招股说明书，市场研究部。 ? 蕉下品牌的发展大致可以分为三个阶段： 1）2013-2016 年，公司在杭州成立，推出首款爆品“双层小黑伞”，定 位年轻女性户外市场，奠定防晒伞标杆地位，主打线上渠道。 2）2017-2020 年，继续深耕防晒服饰市场，拓宽品类至至袖套、帽子、 防晒服、口罩等类目，同时加大品牌宣传力度，拓展至多内容电商平台。 3）2021 年起：发力非防晒市场，打造城市户外品牌。例如 2021 年推 出了轻量、百搭的女士马丁靴；另外，21 年起公司续推出保暖系列，蕉 下随即成为天猫 2021 年保暖配饰品类零售额第一的品牌。 图表 2：公司发展历史沿革 来源：招股说明书，市场研究部。 ? 从产品结构来看：蕉下以防晒伞起家，近年鞋服类增势强劲。2021年服 装/伞具/帽子/配饰/鞋履营收分别为 7.11/5.01/4.50/6.12/1.33亿，同 - 4 - 比增幅分别为 412%/36%/271%/310%/800%，占比分别为 30%/21%/19%/25%/6%，毛利率分别为 52%/60%/61%/67%/58%。 图表 3：2019-2021年公司分产品营收（亿元） 图表 4：2019-2021年公司分产品收入占比 来源：招股说明书，市场研究部。注：其他配饰主要包括墨镜、口罩、 披肩、袖套及手套，其他产品主要包括鞋履。 来源：招股说明书，市场研究部。注：其他配饰主要包括墨镜、口罩、 披肩、袖套及手套，其他产品主要包括鞋履。 图表 5：2019-2021年公司分产品毛利率情况 来源：招股说明书，市场研究部。注：其他配饰主要包括墨镜、口罩、披肩、袖套及手套，其他产品主要包括鞋履。 ? 从渠道结构来看：线上自营为主，分销为辅。公司电商起家，线上自营 为主要渠道，2021年收入占比为 68.3%。同时，随品牌力提升，为给客 户更好的体验，公司也借机拓展线上电商平台（如天猫超市/京东超市） 以及线下自营零售渠道（2021年线下零售已覆盖 23个城市达 66家门店， 其中 35 家直营店，31 家合作门店，与国内多个知名的连锁商超、便利 店、百货商店建立合作；2021年店效达 8.31万元/月），2021年二者收 占比分别为 12.6%/2.7%。此外，公司分销商收入占比为 16.4%。 - 5 - 图表 7：2019-2021年公司分渠道收入占比 图表 6：2019-2021年公司分渠道营收（亿元） 来源：招股说明书，市场研究部。 来源：招股说明书，市场研究部。 图表 8：2019-2021年公司零售门店数量（家） 图表 9：2019-2021年公司零售门店店效（万元/月） 来源：招股说明书，市场研究部。 来源：招股说明书，市场研究部。 ? 从生产模式来看：采用 OEM 模式，截止 2021 年共有 166 家供应商。公 司与主要合约制造商保持长期业务关系，负责制定产品的生产程序和质 量标准。公司起步阶段所在的杭州，伞具供应商产能充足且工艺精湛、 生产周期较短，且电商氛围浓重，在人才、资源、快递费用等方面均优 于其他地区。同时，精选大单品策略有助于促进公司与制造商深入合作， 提高生产工艺、生产效率和降低采购成本，提高存货周转率及物流效率。 2019-2021 年公司平均存货周转天数分别为 110/80/62 天，周转持续加 快。 图表 10：2019-2021公司存货周转天数 来源：招股说明书，市场研究部。 - 6 - 营收、调整后净利润快速增长，毛利率持续提升至近 60% ? 近两年营收、调整后净利润增长强劲。营业收入从 2019 年的 3.85 亿 元增长到 2021 年的 24.07 亿元，CAGR 高达 150.1%。2019-2021 年公 司调整后净利润分别为 0.20/0.39/1.36 亿元，2020/21 年调整后净利 润分别同增 100.3%/24