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3 兔宝宝经营分析报告 2022年5月 1 装饰板材龙头民企，业绩保持稳步增长 1.1 深耕板材主业数载，大力布局定制家居 公司于 1992 年在浙江德清成立，历经近 30 年发展，已成为 国内高端环保家具板材产销规模最大的企业之一。2002 年，公司 正式更名为“德华兔宝宝装饰新材股份有限公司”；2005 年，公司 在深交所成功上市，同年 9 月，在青岛开设业内第一家专卖店，开 启专卖网络营销体系建设；2010 年，公司开始突破传统生产供应 模式，尝试 OEM 轻资产模式，突破产能和生产区域的限制；2015 年，通过与全球最大的顺芯板（OSB 板）制造商加拿大 Norbord 公司达成全面战略合作，定向研发生产针对中国市场的无甲醛 OSB 板（顺芯板），成为公司重要的板材基材产品之一，同年，公 司提出“全屋定制”的全新战略，出资成立德华兔宝宝家居销售 有限公司，正式进军定制家居领域；2018 年，首家健康饰材易装 馆在南京开业，标志易装模式正式落地运行；2019 年收购青岛裕 丰汉唐木业有限公司 70%的股权，2021 年收购剩余 25%的股权， 持股比例已达 95%，持续加码定制家居工程业务布局。目前，公 司秉承“兔宝宝，让家更好”的企业使命，以高端家具板材为依托， 全力布局定制柜类、地板、木门等家居产品体系，为消费者提供 木制家居产品一站式解决方案。 图 1 公司发展历程 资料来源：公司公告，公司官网，市场研究部 公司股权结构稳定。公司实际控制人为丁鸿敏先生，直接持 有公司 2.73%的股份。控股股东德华集团持有公司 30.83%的股份， 德华创业投资持有公司 6.83%的股份，由于丁鸿敏、德华集团控、 德华创业投资为一致行动人，三者合计持有公司 40.39%的股份。 4 图 2 公司股权结构 资料来源：公司公告，市场研究部 限制性股权激励调动员工积极性。2021 年，公司发布公告公 布股权激励计划，此次激励计划的激励对象为公司（含子公司） 董事、核心管理人员、核心技术（业务）人员，共计 461人，三个 解除限售期的考核目标分别为以公司 2021 年扣非净利润（剔除股 权 激 励 费 用 及 员 工 持 股 计 划 费 用 等 影 响 ） 为 基 数 ，2022 /2023/2024 年净利润（调整后）增长率不低于 20%/45%/75%。 表 1 公司激励计划授予的限制性股票的解除限售安排 解除限售期 公司业绩考核目标 解锁比例 第 一 个解 除限 售 以公司 2021 年扣非净利润（剔除股权激励费用及员工持股 40% 期 计划费用等影响）为基数，2022 年净利润（调整后）增长 率不低于 20% 第 二 个解 除限 售 以公司 2021 年扣非净利润（剔除股权激励费用及员工持股 30% 30% 期 计划费用等影响）为基数，2023 年净利润（调整后）增长 率不低于 45% 第 三 个解 除限 售 以公司 2021 年扣非净利润（剔除股权激励费用及员工持股 期 计划费用等影响）为基数，2024 年净利润（调整后）增长 率不低于 75% 资料来源：公司公告，市场研究部 1.2 业绩增长符合预期，装饰板材贡献主要营收 营收净利均快速增长。公司深耕板材主业，并大力布局定制 家居业务。2020 年公司实现营业收入 64.66 亿元，同比增长 39.59%，实现归母净利润4.03亿元，同比增长2.14%。2021年， 公司持续深化分公司运营机制，优化产品结构，推进渠道下沉和 密集分销等措施，推进装饰材料业务快速增长，同时大力开拓零 售渠道专卖店建设，加强工程业务重点战略客户的开发，定制家 5 居业务进入成长快车道。根据业绩快报，2021 年，公司实现营业 收入 95.03 亿元，同比增长 46.98%；实现归母净利润 7.16 亿元， 同比增长 77.82%。 图 3 公司营业收入及增速 图 4 公司归母净利润及增速 营业收入（亿元） 同比（右轴） 归母净利润（亿元） 同比（右轴） 90% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 8 7 6 5 4 3 2 1 0 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0% 2017 2018 2019 2020 2021 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：公司公告，2021业绩快报（未经审计）， 市场研究部 资料来源：公司公告，2021业绩快报（未经审计）， 市场研究部 装饰材料稳步增长，定制家居步入成长快车道。2016-2019 年，装饰材料业务收入占总营收比重均保持在 75%以上，2020 年， 装饰材料实