蕉下控股经营分析报告.doc

P.3 蕉下控股经营分析报告 2022年5月 1. 公司简介：防晒服饰龙头，轻户外品牌翘楚 蕉下控股是防晒服饰龙头品牌商，主要运营“蕉下”品牌。1）蕉下品牌是国内防晒服饰 市场市占率第一的品牌，最早从防晒伞品类起家，后续逐渐拓展至防晒服饰、非防晒服 饰等类目。目前产品品类主要包括服装、伞具、帽子、其他配饰及鞋履等一系列轻户外 功能性产品。2）过去几年公司业务飞快成长，2021 年收入为 24.1 亿元，过去 3 年 （2019~2021）CAGR 高达 150%。业绩层面：①由于公司可转换可赎回优先股的公允价 值变动较大，致使公司 2021 年净利润分别亏损 54.7 亿元。②2019~2021 年公司调整后 净利润分别为 0.2/0.4/1.4 亿元，与业务规模增速趋同，扣非净利率中单位数。 图表 1：2019-2021 年公司营业收入及调整后净利润（百万元） 营业收入（百万元，左） 调整后净利润（百万元，右） 3000 2500 2000 1500 1000 500 160 140 120 100 80 60 40 20 0 0 2019 2020 2021 资料来源：公司公告，市场研究部 1.1 发展历程：品类拓展，渠道成长 公司品类及渠道并行拓展，成长为行业龙头。1）蕉下品牌最早从防晒伞起家，2013 年 推出首款防晒双层小黑伞，以天猫旗舰店为主要销售阵地，凭借 KOL 种草等营销方式迅 速打响知名度，跻身新兴品牌行列。2）自 2016 年起公司开始布局线下门店，后续推出 帽子、袖套等防晒饰品，进一步深耕年轻女性户外防晒产品市场。3）2019 年公司产品 拓展至防晒服装、防晒口罩品类，前者目前已经成为公司产品中第一大类目。4）2020 年 疫情加速内容电商兴起，公司将业务扩张至以抖音为代表的内容电商平台，精准化触达 消费者。 图表 2：公司发展历程 年份 里程碑 ·推出首款防晒产品双层小黑伞， 瞄准年轻女性户外产品市场 ·开始经营天猫旗舰店 2013 年 2014 年 2016 年 2017 年 2019 年 2020 年 ·总部迁至深圳 ·第一家品牌直营门店落地上海 ·推出胶囊系列伞，深耕防晒伞市场，拓展袖套、帽子等防晒产品 ·拓展防晒服、口罩等防晒产品 ·将营销和销售业务扩展至内容电商平台，包括抖音 ·成为中国最大防晒服饰品牌（据灼识报告，以总零售额和在线零售额 计） 2021 年 ·产品从防晒品类扩展至其他非防晒户外品类，包括帆布鞋、马丁靴、 内物、保暖服装及配饰 资料来源：公司公告，市场研究部 P.4 据公司公告中的灼识咨询数据，蕉下品牌 2021 年防晒服饰零售额达 31 亿，市占率约 5.0%，位居国内防晒市场服饰品牌第一名，其在线零售额超过第 2 名的 5 倍。 1.2 轻资产模式，主攻品牌运营 公司以轻资产模式运行业务，专攻品牌运营及产品的研发、设计、销售，而产品制造交 由上游 OEM 制造商，下游则对接终端消费者及部分分销商。 ? 上游：产品生产交由上游 OEM 制造商，而公司则负责产品设计与质量控制。1）公 司采用轻资产模式运营业务，将精力集中于品牌运营、产品设计开发，而将附加值 较低的生产环节交由上游 OEM 制造商，生产所用原材料一般由制造商向第三方供 应商购买（公司可指定材料供应商）。2）同时，公司的物流、仓储亦是交由第三方 服务供应商。 ? 下游：将产品通过自营或分销渠道销向终端消费者。公司销售渠道采用自营+分销 结合的模式。1）线上：①通过天猫旗舰店等在线店铺直接销向消费者，这是公司最 主要的销售渠道；②出售给第三方电商平台（例如京东、天猫超市，出售时产品控 制权发生转移），由后者进行销售。线下：①公司开设自营门店，将产品直接销向消 费者；②销售给分销商（产品控制权转移），后者设立门店并进行 C 端销售。 图表 3：公司业务模式示意图及产业链上下游 资料来源：公司公告，市场研究部绘制 产品以全系列防晒服饰为主，兼顾其他轻户外功能性产品。1）公司早期以防晒伞为主要 品类，2019 年伞类产品销售 3.3 亿元，占当年公司收入比重为 87%。2）后续公司推出 防晒服、防晒帽及防晒口罩，销售快速增长，相对应的伞具销售占比逐渐缩小。3）目前， 公司已经形成了以全系列防晒服饰为主、兼顾其他轻户外功能性的产品结构。2021 年服 装类/伞具/帽子/其他配饰/其他产品（主要是鞋类）销售分别为 7.1/5.0/4.5/6.1 /1.3 亿 元，占收入比重分别 30%/21%/19%/25%/6%。 图表 4：2019-2021 年公司分产品品类收入（百万元） 图表 5：2019-2021 年公司分产品品类收入占比（%） 其他产品 其他配饰 帽子 伞具 服装 其他产品 其他配饰 帽子 伞具 服装 5%