食品行业市场分析报告五.doc

3 / 20 食品行业市场分析报告五 2022年5月 一、食品行业资产负债表 截止2021年一季度，食品行业总市值达到5.74万亿，其中白酒行业市值占比达 到69.5%，因此白酒产业链的财务报表一定程度上可以反映食品行业的特征，下文重 点梳理五家头部白酒企业的财务特征（茅台、五粮液、汾酒、老窖、洋河）。 1.资产结构 截止2020年，头部白酒企业资产结构如下：1）货币资金占比29.31%；2）存货 占比15.6%；3）固定资产占比8.63%；4）应收预付占比5.07%。 图表 1： 头部白酒资产结构 图表 2： 头部白酒资产结构 货币资金/资产 固定资产/资产 存货/资产 应收预付/资产 在建工程/资产 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源：Wind 市场研究部 资料来源：Wind 市场研究部 2.负债结构 头部白酒企业负债结构如下：1）应付预收占比43.43%；2）其他应付款占比8.33%； 3）应付员工薪酬7.71%；4)短期有息负债占比0.07%；5）长期有息负债占比3.85%。 其中应付预收占比较高，显示白酒企业对于上下游的议价能力较强，短期长期有息负 债占比偏低显示白酒企业现金流极为健康。 4 / 20 图表 3： 龙头白酒负债结构 图表 4： 龙头白酒负债结构 短期有息负债/负债 应付预收/负债 长期有息负债/负债 其他应付款/负债 应付员工薪酬/负债 25.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源：Wind 市场研究部 资料来源：Wind 市场研究部 3.收入、成本以及现金流结构 收入方面，头部白酒企业2016年-2020年维持年化20%的增长，同时呈现高利润 率的特征，一方面，头部白酒的收入成本率仅有17%，成本占比偏低，大部分情况可 忽视原料涨跌影响，另一方面，头部白酒的销售净利率在40%附近，这远高于其他产 业链，结合其议价能力，白酒行业具有高ROE特征，是传统意义上的长期赛道。现金 流方面，白酒企业经营现金流/营业收入位于40%以上，且三大现金流长期为正，显示 白酒企业现金流健康，无需担忧信用风险。 图表 5： 头部白酒收入成本率 图表 6： 头部白酒销售净利率 收入成本率 销售净利率 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 41.00% 40.00% 39.00% 38.00% 37.00% 36.00% 35.00% 34.00% 33.00% 32.00% 31.00% 30.00% 0.00% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源：Wind 市场研究部 资料来源：Wind 市场研究部 5 / 20 图表 7： 头部白酒现金流/营业收入 图表 8： 头部白酒费用率 经营现金流/营业收入 筹资现金流/营业收入 投资现金流/营业收入 销售费用/营业成本 管理费用/营业成本 财务费用/营业成本 研发费用/营业成本 60.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -10.00% -20.00% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源：Wind 市场研究部 资料来源：Wind 市场研究部 4.营收增速的领先指标 同时结合历史经验，头部白酒企业营收增速与净利润增速趋势相当，同时营收增 速有几个领先、同步指标：1）预收款项增速领先营收增速；2）经营现金流占比领先 营收增速；3）营收增速与销售费用率负相关，且大体同步。此外，比较近年中信白酒 相对中证 800 的超额收益与白酒营收增速的折线图，我