第四章资本成本与资本结构1.ppt

第4章;; 随着大宇推动海外扩张计划，到1995年，其债务已经高达190亿美元。1997年底，韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇集团看错形势，继续盲目举债扩张，于是大宇集团陷入了500亿美元的债务之中，这几乎是大宇集团资产的5倍。 1998年初，韩国政策提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担，大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，1998年，大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元），1998年第四季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。以后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽然做出了种种努力，但为时已晚。; 1999年，大宇集团从4月份以来虽然出售了希尔顿饭店等10多家企业，但并没有能改善资金状况，为救燃眉之急，大宇又发行大量超短期企业期票，也没有奏效，反而使其债务结构更加恶化。据韩国金融监督委员会统计，大宇集团截至6月底的外债已达到99.4亿美元，其中54.8亿美元是年内到期的债务，此外，大宇欠本国金融机构的债务达到60万亿韩元，大宇集团承认，导致它发生债务危机的重要原因是其“拖延了结构改革的时间，失去了金融机构的信任”。 1999年11月1日，大宇集团向新闻界正是宣布，该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职，以表示“对大宇的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件”。韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成”。 ;案例分析;第一节 资本成本;一、资本成本的作用;（三）资本成本的作用 1、选择筹资方式、进行基本结构决策和选择追加筹资方案的依据 2、评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的经济标准 3、评价企业经营业绩的基准 ;（四）资本成本的种类;二、个别资本成本的计算;;;;;;;;;;;;;;;;;; 【例6】假设BBC公司拟发行优先股60万股，每股面值25元，年股息为每股1.9375元，且每年支付一次。由于该优先股尚未上市流通，公司可根据投资者要求的收益率计算市场价格，然后确定资本成本。假设市场上投资者对同类优先股要求的收益率为8%。;;综合资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为：; ● 账面价值法 以各类资本的账面价值为基础，计算各类资本占总资本的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。;;评 价;四、边际资本成本; ◆ 个别资本成本和资本结构的变动对边际资本成本的影响;◆ 边际资本成本的计算程序（资本结构保持不变，个别资本成本变动） ; 表3 筹资规模与资本成本预测;③ 确定不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资本成本的筹资突破点（即指在现有资本结构条件下，保持在某资本成本水平时可以筹集到的资金总额限度。）;资本来源;表5 不同筹资总额的边际资本成本;第二节 杠杆利益与风险;;2、分类：;3、总成本习性模型;;1、概念：指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。 ;销售量;三、经营风险与经营杠杆;（二）经营杠杆（Q→EBIT） ;;◎ 经营杠杆的计量; 【例9】ACC公司生产A产品，现行销售量为20 000件，销售单价(已扣除税金)5元，单位变动成本3元，固定成本总额20 000元，息税前收益为20 000元。 假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为20 000件时，经营杠杆系数可计算如下： ;【例10】假设单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100 000元，不同销售水平下的EBIT和DOL 见表7-6。; 图2 不同销售水平下的经营杠杆系数; ◆ 影响经营杠杆系数的因素分析 影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。; 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。;四、财务风险与财务杠杆;EBIT;四、财务风险与财务杠杆;（二）财务杠杆（ EBIT →EPS） ;;◎ 财务杠杆的计量;例题10：乙企业资本总额100万，其中长期债券50万（利率8%），普通股50万（5000股），息税前利润10万，所得税率30%，请计算DFL，假设i＝10%， i＝12%时，DF