十大军工集团深度分析·系列报告：国防军工：“十四五”有望迎来外延注入高峰.docxVIP

证券研究报告 国防军工：“十四五”有望迎来外延注入高峰 ——十大军工集团深度分析·系列报告 浙商机械国防团队 2022年6月 分析师 邱世梁 分析师 王华君 联系人 王洁若 邮箱 qiushiliang@ 邮箱 wanghuajun@ 邮箱 wangjieruo@ 电话电话电话证书编号 S1230520050001 证书编号 S1230520080005 摘要：国防军工：“十四五”有望迎来外延注入高峰 十四五国防大发展，军工上市公司有望迎资产注入高峰 国家推进国企改革，目标“提高国有资本效率、增强国有企业活力”：2022年迎“国企改革三年行动”收官之年，相关改革举措有望加速；军工科研院所资产注入有利于提升科研成果转化率，防止产研分离， 注入的优质资产可提高上市公司核心竞争力，改善资产质量；利润改善同时为科研活动提供经费支持，形成正向反馈。院所市场化、资本化是长期趋势。 多家军工集团下属上市公司已经进行重大资产重组，后续业务有望加速 重大资产重组公司数量占比达35%：2015年以来，军工集团下属上市公司累计已有32家进行了重大资产重组，累计注入评估价值超1300亿资产；其中2021中航工业资产证券化率最高达72%，旗下多个上市公司成为细分赛道龙头；其次为电子信息集团56%，开启了“子集团组建-上市公司激励-优质资产注入”的模式，在对上市公司进行优质注入的同时实现核心院所资产有效改制，后期资产证券化率有望持续提升； 航天科工、航天科技资产证券化率最低，截至2021仅15%/15%，后期集团整体资本运作有望加速，资产证券化率提升空间较大。 重组带来净利润显著提升：资产注入后当期总收入同比增幅28%，当期净利润同比增速83%，归母净利润涨幅明显； 继2017年资产整合高峰期后，2021“十四五”开局之年又迎新热潮。自2017年军工集团整合注入高峰期后， 2021年随着“国企三年改革行动”不断推进，企业资产注入掀起一轮新高峰， 2022年及十四五期间有望持续保持高位。 军工迎“内生+外延”双轮驱动，“内需+外贸”、“军品+民品”两翼齐飞 “百年变局”下，国防军工确定性高成长，“备战/2027/建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向，2021年大额合同负债彰显“十四五”高景气； 未来几年，国防军工资产证券化、核心军品重组上市预计将掀起新一轮高潮，关注中船集团、航天科技、中电科、中航工业、航天科工、兵器工业等集团重组进程； 中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起。国产大飞机/民用航空发动机等产业链也在逐步成长。 投资建议： 内生增长看好∶ 中航西飞、中航沈飞、航发动力、洪都航空、内蒙一机、紫光国威、中兵红箭、火炬电子、新雷能、智明达、高德红外、大立科技、 中航光电、中航高科、航发控制、西部超导、钢研高纳、中国海防、北摩高科、中航重机、利君股份、 内生增长关注：复旦微电、宝钛股份、菲利华、鸿远电子、振华科技、光威复材、航发科技、中航电子、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特等; 外生增长关注∶洪都航空、成飞集成、航发科技、贵航股份、中航电子、中国船舶、航天长峰、四创电子、国睿科技、中瓷电子、凤凰光学、光电股份、北方导航等军工集团下属公司 内生+外延增长关注∶洪都航空、中国海防、国瑞科技、航天长峰、航发科技 风险提示： 2 股权激励、资产证券化节奏低于预期 2）军品交付进度不及预期。 摘要：军工央企集团“外延”增长之核心QA Q：资产重组及注入政策支持？ 2015：《关于深化国有企业改革的指导意见》，拉开序幕； 2020：国企改革三年行动（2020-2022），2022“收官之年”相关改革举措有望加速； 国资委：专题会议加大优质资产注入上市公司力度 军工集团：借力资本市场助推科研院所改制，完善运营机制，强化激励约束。 Q：资产重组流程怎么走？  Q：资产注入核心优势？ 集团：借力资本市场做大做强集团整体，有效增厚集团总资产； 院所：提升科研成果转化率，防止产研分离上市公司：提高核心竞争力，改善资产质量 集团积极推动优质资产注入上市，上市公司通过资本市场进一步高效运作，双向促进业绩向好。 Q：看好机会和标的？ 持续推荐：基本面强，业绩向好的中航西飞、航发 动力、洪都航空、中航沈飞、内蒙一机、紫光国微、中航光电、中航高科、航发控制、西部超导、中国 海防等； 看好机会： 一、军工集团下属尚未进行资产注入标的； 二、同一军工集团下属业务相近标的； 三、其他非十大军工集团下属上市公司，有做大做强发展诉求标的。 3 PAGE 4 PAGE 4 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2015年以来军工集团上