天宜上佳（688033.SH）高铁闸片领 碳基复合材料-加速碳基材料业务发展，构建公司新增长极.docx

天宜上佳（688033.SH） 加速碳基材料业务发展，构建公司新增长极 渗透率提升+新增+替换推动碳碳热场下游需求高增，行业持续高景气度。在硅片快速推动大尺寸化的背景下，石墨热场的成本和性能劣势逐步凸显， 碳碳热场材料有望进一步提升渗透率。从需求角度看，当前光伏硅片规划/  买入（调高）股票信息 买入（调高） 证券研究报告 | 公司深度 2022 年 06 月 08 日 建设中产能超过 300GW，对应新增热场部件需求约为 7000 吨；替换需求方面，按照老产能贡献产量为 200GW，对应热场的替换需求约为 3500 吨/年。保守估计新增产能于未来三年逐步释放，则预计 2022 年，新增+替换合计 对于碳碳热场的需求约为 5800 吨。当前行业扩产主要以金博股份、天宜上佳、美兰德、西安超码等头部厂商为主，产能增速匹配下游需求增速，预计行业仍将维持高景气度。 布局预制体产能+选用大型沉积炉+能源成本领先+自动化能力强，公司碳碳热场盈利能力已达到行业领先水平。公司 2000 吨热场新建产能已从 2021 年 9 月开始逐步释放产能，当年即形成 233 吨产出，毛利率、净利率分别达到 60.18%、37.97%，达到行业领先水平。公司优势主要体现在：一、预制体环节毛利率可达 40%，公司通过配套预制体产能有效提升盈利空间；二、选用最大规模沉积设备，大幅提升能源使用效率，生产效率领先，产线后发优势明显；三、产业布局区位优势突出，一方面电费成本较低（未来有望降至 0.42 元/度），带来能源成本优势，另一方面江油所在区位可以辐射西部主要的拉晶产能；四、专注搭建自动化产线，在保障产品质量稳定性的同时， 节约人工成本，提升生产效率。 行业 轨交设备 前次评级 增持 6 月 2 日收盘价(元) 19.45 总市值(百万元) 8,727.94 总股本(百万股) 448.74 其中自由流通股(%) 68.13 30 日日均成交量(百万股) 7.61 股价走势 天宜上佳 沪深300 206% 171% 137% 103% 69% 34% 0% -34% -69% 2021-06 2021-09 2022-01 碳陶为新一代性能优异的刹车材料，预计需求随新能源车渗透率提升而大幅 增加；公司 2016 年即开始布局技术研发，当前已与多加主机厂签订合作协议，有望加速推动碳陶材料量产化。当前汽车电动化转型加速，运动性能和整备质量的提升，均要求电动汽车配备性能更优的刹车系统，此外国产厂商 加速推动电动车产品等级的上探和高端配置的下放，在此过程中，主机厂有望联合国内零部件厂商探索空气悬挂、碳陶刹车等高端配置规模化量产的降本路径。公司 2016 年即开始相关技术研发，布局多项发明专利，且已与福田汽车在内的多家主机厂签订战略协议，2023 年有望开启量产供应，实现行业领先。 盈利预测：预计 2022-2024 年公司实现归母净利润 3.16/5.12/5.95 亿元， 对应 PE 估值 27.7/17.0/14.7 倍，考虑到公司碳碳业务拓展顺利，有望为公司带来显著业绩增量，对应当前估值水平相对较低，调高评级至“买入”。 风险提示：碳碳热场行业竞争加剧；疫情复苏不及预期；碳陶材料降本不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 415 671 1,122 1,867 2,345 增长率 yoy（%） -28.6 61.7 67.2 66.4 25.6 归母净利润（百万元） 114 175 316 512 595 增长率 yoy（%） -57.8 53.1 80.4 62.3 16.2 EPS 最新摊薄（元/股） 0.25 0.39 0.70 1.14 1.33 净资产收益率（%） 4.6 6.8 10.7 14.9 14.8 P/E（倍） 76.3 49.9 27.7 17.0 14.7 P/B（倍） 3.6 3.4 3.0 2.6 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 6 月 2 日收盘价 作者 分析师 王磊执业证书编号： 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱： wanglei1@ 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱： yangrunsi@ 研究助理 张一鸣 执业证书编号：S0680122020010 邮箱： zhangyiming@ 1、《天宜上佳（688033.SH）：光伏热场实现合同签订，助推公司收入迈向新台阶》2021-10-29 2、《天宜上佳（688033.SH）：闸片主业修复，新产品 放量在即》2021-08-07 3、《天宜上佳（688033.SH）：Q4 收入快速增长，外延 并购推