外服控股-卡位国内人服龙头，内生+外延共谱成长篇章.docxVIP

公司报告 公司报告 | 公司深度研究 外服控股（600662 外服控股（600662） 2022 年 06 月 08 日 卡位国内人服龙头，内生+外延共谱成长篇章 投资评级行业交通运输/铁路公路6 投资评级 行业 交通运输/铁路公路 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.27 元 目标价格 8.1 元 上海国资委股东资源，在全国拥有25 家子公司及170 余家分支机构并拓展至全球， 21 年完成借壳上市。2021 年公司收入为 114.54 亿元、同比下降 48 ，2017-20 年 CAGR 5.35 ；2021 年归母净利润 5.32 亿元/+7.74 ，2017-20 年CAGR 6.24 。 分业务来看，2021 年公司人事管理/人才派遣/薪酬福利/招聘及灵活用工/业务外包收入贡献为 10 /1 /13 /6 /70 ，过去 4 年CAGR 为 5 /NA/10 /21 /29 ，毛利率为 81 /76 /31 /8 /2 ，毛利占比为 54 /6 /27 /3 /9 。 灵活用工行业维持 25 复合增速，人事代理行业相对成熟。1）灵活用工业务持续 性强、规模化程度高，具备一定的抗周期效应，2020 年市场规模 916 亿元，2014-20年CAGR 26 ，2018 年我国灵活用工渗透率不足1?，相较于美/日/欧盟的10 /4 /3仍有较大提升空间。未来在大学毕业生外溢及企业转移风险的驱动下，预计仍将维持 25 左右的复合增速。我们认为，招聘能力、服务管理能力、资金优势、客户粘性突出的综合性服务提供商有望实现市占率提升。2）人事代理行业相对成熟， 2020 年市场规模 930 亿元，未来预计稳健增长、现金流表现好，具备先发优势及丰富客户资源的企业竞争壁垒牢固。 公司竞争优势：1）品牌先发优势明确，产品解决方案丰富：作为上海第一家市场 化涉外人力资源服务商，参与制定多项行业规则规范，在业内拥有较大影响力和 话语权，产品覆盖大中小客户全场景人力资源解决方案需求。2） 客户资源丰厚， 客户粘性强：2021 年服务客户数超 5 万家，且客户行业分布多元，2020 年客户数量占比最高的三个行业分别为制造业/咨询服务教育行业/零售消费品行业， 占比分别为 17.83 /14.04 /12.41 ，应对产业波动能力较强；整体客户留存率维持在 80?-90 ，2019/2020 年前 20 大客户续约率均为 100 。3）股东支持与股权激励作用：上海国资委作为实控人积极赋能，核心管理团队稳定且行业与管理经验丰富，22 年 5 月 26 日首次股权激励金额达 7066 万元，解锁条件为：①22-24 年营收 CAGR 15 ，即 118/135/155 亿元；②新兴业务收入CAGR 16 ；③每股收益CAGR 12 、具体来说不低于 0.23/0.253/0.29 元。 成长看点：1）交叉销售：为传统业务客户提供更多产品服务，短期刺激收入增长、 长期强化客户黏性。2）数字化转型：拟使用上市募投的 9.6 亿元进行“数字外服” 转型升级，包括信息系统研发中心、数字科技创新中心、产品创新中心等项目， 对外提升获客效率、对内降本增效。3）外延扩张预期：公司 21 年现金达 93.97 亿元，未来计划推进业务外包、招聘及灵活用工、薪酬福利领域的战略性并购。投资建议：公司为国内人力资源综合服务龙头，具备领先的品牌地位、全球化服务网络、丰富的客户资源及创新型技术平台，未来交叉销售、数字化转型、新兴业务外延并购三策并举下，收入业绩有持续提升空间。我们预计 22-24 年公司收入分别为 146.37/191.58/252.35 亿元，增速为 27.80 /30.90 /31.72 ；归母净利润为 6.00/6.96/8.07 亿元，增速为 12.86 /15.92 /16.00 。参考同业给予 2023 年27xPE，对应市值在 188 亿元左右。 风险提示：疫情影响的不确定性风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险； 公司战略并购不达预期风险；可能存在无法达成本次重组业绩承诺的风险  作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@ 何富丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120003 hefuli@ 基本数据 A 股总股本( 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,283.30 流通A 股股本(百万股) 1,053.36 A 股总市值(百万元) 14,316.27 流通A 股市值(百万元) 6,604.58 每股净资产(元) 1.75 资产负债率(?) 69.32 一年内最高/最低(元) 9.15/4.73 外服控股 沪深300 -3 -