万泰生物-疫苗业务持续增长，平台技术价值突出.docxVIP

证券研究报告 证券研究报告 | 公司首次覆盖万泰生物(603392.SH) 2022 年 06 月 08 日 买入（首次） 买入（首次） 万泰生物（603392.SH） 万泰生物（603392.SH）：疫苗业务 持续增长，平台技术价值突出 投资要点 证券分析师 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 研究助理邮箱：chentl＠ 研究助理 市场表现万泰生物 沪深300 市场表现 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% 沪深 沪深 300 对比 绝对涨幅(%) 1M -23.13 2M -33.31 3M -25.63 相对涨幅(%) -27.01 -30.74 -18.28 资料来源：德邦研究所，聚源数据 政策环境偏好，国内 HPV 疫苗渗透率快速提升。我国从开展两癌筛查与双丝带行动以来，居民对宫颈癌疾病的认知不断提升。2020 年 12 月，《关于开展健康城市建设推动健康中国行动创新模式试点工作的通知》发布，重点强调癌症防治行动 中宫颈癌防治为重点内容，并在全国遴选部分城市开展试点工作。此外，2021 年2 月，国家卫健委在“对十三届全国人大三次会议第 8996 号建议的答复”中提到， 将对 HPV 疫苗接种纳入国家免疫规划进行统筹研究，推动试点先行，逐步开展HPV 疫苗适龄人群免费接种，为推广 HPV 疫苗接种探索适宜经验。我们认为，随着国内政策环境偏好，以及国产 HPV 疫苗的相继上市，未来几年 HPV 疫苗渗透率有望快速提升。 公司 2 价 HPV 疫苗国产首个上市，9 价 HPV 处于临床三期。公司的 2 价 HPV 疫苗于 2019 年底获批上市，是国内首个上市的 HPV 疫苗，上市后取得极其靓丽的业绩，在 HPV 疫苗的带动下，公司疫苗业务 2020/21 年实现收入分别为 8.6/33.6 亿元；在 9 价 HPV 疫苗方面，公司于 2020 年 9 月在国内正式启动三期临床试验，目前主临床试验已经完成入组及疫苗接种，与默沙东 9 价 HPV 疫苗头对头临床试验已经完成现场工作，小年龄桥接临床试验也启动，并完成入组工作，我们预计公司 9 价 HPV 疫苗有望在 2024 或 25 年获批上市，同时也有望成为国产首个9 价 HPV 疫苗，考虑到 9 价 HPV 疫苗上市后单价将高于 2 价 HPV 疫苗，且将进一步向高端消费者渗透，我们认为公司长期业绩有望维持在较高增速水平。 相关研究研发能力突出，海外出口打开长期成长天花板。在研发方面，公司与厦门大学最新 相关研究 《合作研究协议》有效期延续至 2031 年底，借助厦门大学夏宁邵教授课题组科研 实力，公司多个产品目前处于临床研究阶段；海外合作方面，公司与 GSK 公司关于新一代 HPV 疫苗开发的合作稳步推进中，公司研发实力得到全球疫苗巨头背书；HPV 疫苗出海方面，公司 2 价 HPV 疫苗已在摩洛哥获批上市，此外还有多个国家启动注册程序，考虑到海外 HPV 疫苗目前处于供不应求的状态，我们认为海外市场将进一步打开公司长期成长空间。 IVD 业务保持稳健增长，新冠业务贡献现金流。体外诊断领域，公司致力于构建全自动智慧化检测流水线研发，覆盖免疫检测、生化检测、血凝、血细胞分析等业务；在化学发光领域，完善全自动化学发光免疫分析仪 Caris200/Wan200+产品， 推进低速小型化发光产品、高速大通量发光产品开发，并不断开发发光检测试剂， 化学发光领域未来有望成为又一重要增长点；新冠业务方面，通过聚焦新冠病毒相关原料、试剂等领域，有望贡献持续现金流。 盈利预测与估值。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 43.2/55.8/66.5 亿元，对应增速 113.7%/29.2%/19.2%，对应当前市值 PE 为 27/21/18 倍。公司作为国内领先的疫苗企业，2 价 HPV 疫苗正处于快速放量阶段，9 价 HPV 疫苗进 入临床三期阶段，且海外市场正在打开，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 研发进度不及预期的风险；销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司首次覆盖 万泰生物（603392.SH） 公司首次覆盖 万泰生物（603392.SH） PAGE 10 / 27 PAGE 10 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 880.21 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流通 A 股(百万股)： 218.68 营业收入(百万元) 2,354 5,750 11,296 14,503 16,942 52 周内股价区间(元)： 120.46-203.15 总市值(百万