新能源汽车-行业2022年中期展望：疫情影响触底复苏，不改中国新能源汽车渗透率曲线加速上扬.docx

浦银国际研究 浦银国际研究 主题研究|新能源汽车行业 扫码关注浦银国际研究截至 5 月 27 日收盘价 扫码关注 浦银国际研究 截至 5 月 27 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 相关报告： 《新能源汽车行业投资手册系列报告 （六）：疫情影响逐步消退，供需两端陆续恢复，推动新能源车企高速成长（含蔚来、小鹏、理想 1Q22 业绩回顾预览）》 （2022-05-30） 《新能源汽车行业投资手册系列报告 （五）：上游材料涨价对终端需求影响可控，略微上调中国新能源乘用车销量预测（ 含蔚来、小鹏、理想 4Q21 业绩回顾）》 （2022-03-30） 《新能源汽车行业 2022 年展望：全球新 能源汽车行业销量高速成长，中国车企品牌推动中国新能源汽车渗透率曲线加速上扬》（2021-12-01） 《新能源汽车行业投资手册系列报告 （四）：大幅上调中国新能源汽车销量及渗透率预测（含新势力 2Q21 业绩回顾）》 （2021-09-06） (20%) 0 0% 200 20% 400 MSCI全球汽车指数 相对于MSCI全球指数表现(右轴4) 0% 600 沈岱 科技分析师 tony_shen@ (852) 2808 6435 童钰枫 助理分析师 carrie_tong@ (852) 2808 6447 林琰 研究部主管 sharon_lam@ (852) 2808 6438 2022 年 06 月 01 日 MSCI 中国汽车指数表现 浦银国际 主题研究对中国新能源汽车行业以及中国新能源车企维持乐观判断：我们维持中国新能源乘用车预测不变，保持乐观判断。虽然中国汽车行业在今年二季度受到疫情冲击，但新能源汽车行业受到的影响相对较小。我们预计蔚来、小鹏、理想和比亚迪在中国新能源乘用车的份额在 2022 年将达到 39%，较 2021 年的 26%提升显著。我们预计这四家车企今年的新能源汽车交付量增速在 58%-150%之间，都将超过行业增速。中国新能源车企都将受惠于中国、海外新能源汽车市场初期高速增长的红利。因此，我们重申蔚来、小鹏、理想、比亚迪的“买入”评级，潜在升幅在 24%-35%之间。我们维持特斯拉的“持有”评级，预计今明两年汽车交付量增速为 52%和 44%，估值合理。 主题研究 新能源汽车行业 2022 年中期展望21-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-04维持中国新能源乘用车销量预测：我们维持 2022 年和 2023 年中国新能源乘用车511 万辆和657 万辆的销量预测，同比增长53%和29%， 隐含渗透率为 25.5%和 33.4%。在疫情反弹冲击的 4 月，中国新能源乘用车销量环比下降 39%，下降幅度小于整体乘用车的 48%。我们相信车企在供应紧缺的情况下，依然会优先配置资源保证新能源汽车战略的执行。因此，4 新能源汽车行业 2022 年中期展望 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 中国新能源车企高速增长：从近期调研看，今年 4 月会是造车新势力交付量的低点，5-6 月的交付量将在 4 月的基础上大幅环比复苏。我们预期蔚来、小鹏、理想等新势力将在 7-8 月达到此前月交付量峰值，并在此后随着汽车全供应链产能释放而突破新高。因此，我们预计蔚来、小鹏、理想的 2022 年汽车交付量将同比增长 59%、78%、78%，增速都高于中国新能源乘用车销量增速。 估值：蔚来、小鹏、理想当前市销率分别为 2.2x、2.4x、2.6x，较年初的 5.2x、7.0x、4.6x 下降明显，也同样较 3 月底下滑 25%、21%、9%。目前，造车新势力估值更加健康，且上行风险较大。特斯拉当前市销率为 7.5x，较中国新势力估值更高。蔚来、小鹏、理想、比亚迪的汽车销售业务的目标市销率在 3.5x-4.5 之间，与理想、小鹏上市以来均值以下一个标准差的 3.7x-4.4x 接近。 投资风险：汽车半导体产能供需不平衡持续时间较久，严重拖累汽车行业销量。国内外疫情反复持续影响车企制造和交付。中国新能源汽车渗透率增长趋缓，未能如期高速爬升。行业竞争加剧，拖累车企销量和毛利率表现。自动驾驶研发不及预期，软件服务收入变现模式不确定增加。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 2022-06-01 PAGE 2 2022-06-01 PAGE 2 目录 中国新能源汽车行业