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预期修复 看好优质中小银行 证券研究报告|银行 投资要点： ——银行行业投资策略报告  强于大市(维持) 强于大市(维持) 2022 年 06 月 07 日 行业研究行业投资策略报 行业研 究 行业投资策略报 告 证券研究报 告 率不高，年末政策利率达到 2.5左右。未来通胀的控制，经济的韧性， 以及缩表造成的货币收缩，都将成为重要的政策决策以及市场扰动因 素。综合考虑发达经济体货币政策调整预期以及物价上涨的潜在压力。我们认为当前国内货币政策的宽松力度不小，未来政策更多的聚焦于结构性措施，短期内继续降息降准的概率不高。行业监管方面，维持温和监管基调。 下半年政策推动需求回暖：当前信贷供给充裕，需求收缩，价格回落。 下半年政策推动需求端回升，规模扩张或提速，值得注意的是居民端需求的恢复或受地产价格因素的刺激，在三季度出现短期回升，而企业端需求的增加仍是信贷增长的主要支撑。资产端收益率受新增因素的影响，相较一季度仍将下行；负债端成本受宽松环境影响，以及定价机制改革红利释放助力，仍有一定的压降空间。综合资负两端，预判行业净息差仍将继续下行，不过幅度环比收窄。行业内部分化持续，部分具有定价优势的公司，净息差或提前企稳。中间业务方面，短期看，受业务布局周期因素影响，部分银行的卡业务收入以及财富管理业务收入仍将保持高速增长。特别是部分城商行，当前正处于业务布局阶段，中间业务有望实现快速增长。 下半年资产质量风险短期缓释：展望下半年地产政策的放松，价格的 反弹或带动量的提升，有助于缓解短期风险。而财政政策效力逐步显现、延期还本付息政策覆盖面的扩大，以及国常会提出的要求国家融资担保基金再担保合作业务新增 1 万亿元以上，都将在一定程度上弥补货币政策局限性，也可以在一定程度上为银行分担信贷风险。我们预计下半年在政策作用下，整体风险有所缓解。不过，全年不良生成率可能会略高于 2021 年，相应的风险或被推后的可能。 投资策略：短期的疫情波动，对当期的经济增长造成一定的影响。展 望下半年，预期疫情好转，叠加稳增长措施效力的显现，以及 2021 年 3 季度和 4 季度的低基数，宏观经济增速有望逐步企稳，市场对资产质量的悲观预期进一步修复，叠加板块业绩稳定助力，部分个股将迎来估值提升机会。 风险因素：如果疫情反复造成整体经济持续走弱，企业营收明显恶化， 银行板块将出现业绩波动。  银行 沪深300 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 监管指标显示资产质量保持稳定同业存单发行利率持续下行 政策仍有空间 分析师: 郭懿 执业证书编号： S0270518040001 电话： 01056508506 邮箱： guoyi@ 证券研究报告|银行 证券研究报告|银行 万联证券研究所 万联证券研究所 第 PAGE 2 页共16 页 正文目录 2022 年下半年宏观经济政策及监管环境展望 3 美国货币政策年内超预期概率不高 3 国内货币政策以结构性为主 4 2022 年维持温和监管政策基调 5 下半年政策推动需求端回暖 6 一季度营收增速略有回落，资产增长提速 6 规模扩张的主要矛盾集中在需求端，下半年政策推动需求回升 6 预判 2022 年净息差下行收窄，行业内部分化 8 行业分化加剧，中收受新业务布局周期推动增长 9 下半年资产质量风险短期缓释 10 上市银行不良率环比持续下行，拨备维持高位 10 下半年资产质量短期风险缓释 12 投资建议 13 2022 年，银行板块指数跑赢沪深 300 指数 13 下半年，精选基本面改善的银行 14 风险提示 15 图表 1: 美国 GDP 环比折年率（单位：%） 3 图表 2: 美国制造业PMI 3 图表 3: 社融存量增速（单位：%） 4 图表 4: 金融机构贷款加权平均利率（单位：%） 5 图表 5: 一季度贷款同比增速对比（单位：%） 6 图表 6: 2022 年 1-4 月和 2021 年同期信贷分项新增对比（单位：万亿元） 7 图表 7: 上市银行核心一级资本充足率均值（单位：%） 8 图表 8: 金融机构加权平均贷款利率分项（单位：%） 8 图表 9: 同业存单发行利率周度数据（单位：%） 9 图表 10: 各子板块手续费净收入占营收的比重 10 图表 11: 银行业整体不良率（单位：%） 11 图表 12: 整个银行业关注率数据（单位：%） 11 图表 13: 各子板块拨备覆盖率变动（单位：%） 12 图表 14: 各部门宏观杠杆率变动（单位：%） 13 图表 15: 板块PB 估值（单位：倍） 14 图表 16: 个股市场表现（单位：%） 14 20