六维主动股基因子精选与组合构建.pdfVIP

1、研究样本和研究方法 1.1、基金样本池 研究样本：全体主动股票型基金 主动股基基金池定义： 1.Wind 分类中29 个二级类别分类下普通股票型、灵活配置型和偏股混合型基金 2.剔除股票仓位不及60%的基金。 3.剔除港股持股比例大于50%的基金。 4.剔除非初始份额基金。 其中具体如下所示：(1) 普通股票型基金：80%以上的基金资产投资于股票，剔除被动 指数型基金或指数增强型基金；(2) 灵活配置型基金：权益类资产的投资范围上限大于 50%、下限小于 50%，且上下限之差≥50% ；或基金全称中包含“灵活配置”的混合型基金； (3) 偏股混合型基金：不属于灵活配置型，权益类资产投资比例上限大于 75%且下限大于 50%的混合型基金 满足上上条件且且每个时点成立时间超过1 年的基金的历史数量变化如下图。 图表1：基金数量 wind，华鑫证券研究 从2012 年到2017 年基金数量增加到1000 个，2022 年突破2000 只水平。 5 1.2、 因子测试方法 我们用五分组方法来判断基金因子有效性，即把全样本的基金分为 5 个持有一样数量 的基金组合，因子排序从最高到最低，其中各组的基金权重为等权。通过观察分组收益单 调性，RankIC/ICIR，多头/等权收益率，多空组合收益率等综合判断因子有效性。 每个测试中第一组表达理论上要表现最佳的组合（例如动量最高的基金或者 Amihud R^2 最低的组合），第五组是理论上表现最差的组合。为了保证数据稳定性，因子必要有最 近12 个月的历史净值记录才入选。 在所有的单因子测试中，研究的时期为 2012/01/01-2022/05/27。调仓频率为月度调仓。 最后构建组合时第一组（前 n 基金）组合指的是在第一组进一步筛选 n 个排序最高的 基金。我们增加本组合主要的原因在于 2020 年以来第一组持有的基金数量大约在 400-450 个基金。这种组合虽然是有很明显的研究价值，但实际交易中这样的组合比较难维持，另 外交易过程也比较难：各个月平均的基金数量变动在 120 （平均而言需要买入和卖出60 个 基金）。因此我们主要是提高组合的使用价值。 2、单因子测试 2.1、收益类因子 2.1.1、动量 动量定义为基金的收益率最近n 期的积累值。常用的n 参数为6/12/18/24 （即n 个月 动量），我们这里显示回测最优的结果参数 n=6 以及回测图（结果如图2 和表 1）。同时 我们对n 进行敏感性测试后并未很高，结果如下表。 图表2：6 个月动量因子回测结果表 分组 年化收益 年化波动 最大回 收益风险 换手率 率 撤 比 组1 15.3% 21.01% 48.4% 0.73 3.363 组2 11.9% 20.67% 46.8% 0.58 6.454 组3 10.7% 20.34% 46.0% 0.52 7.122 组4 9.6% 20.05% 45.8% 0.48 6.648 组5 6.0% 19.19% 47.3% 0.31 3.588 多空 8.8% 9.82% 25.3% 0.89 N aN wind，华鑫证券研究 6 图表3：6 个月动量因子回测结果图 wind，华鑫证券研究 图表4：动量因子敏感性测试n 参数，年化收益率 n= 6 12 18 24 第一组