投资策略多重因素提振，高耗能行业出口优势凸显.docxVIP

高能耗出口企业的四大边际改善因素 受美联储加息、俄乌冲突、疫情影响，全球经济整体表现低迷；与此同时，海外疫情好转，出口替代效应减弱，前四个月，出口累计增速持续下行，从 1 月份 24.2一路下行至前四月仅为 12.5，但与前四月社会消费品和固定资产投资分别为 -0.2和 6.8的增速相比，出口依然表现较为亮眼和强劲，即便在高基数下，依然保持了两位数的增长。 图表 1：出口在三驾马车中表现依然较为亮眼（%） 整理 我们认为，后续出口尤其是部分高能耗行业出口或仍有望保持较高韧性，主要基于以下几方面理由：（1）人民币阶段性贬值利好出口企业；（2）海外能源价格，尤其是欧洲能源价格大涨，使得国内高能耗产品价格优势凸显，或有望对海外产品形成部分替代效应；（3）近期，海运价格持续回落，或对出口带来部分提振；（4）海外疫情管控放松，出口需求有所保障。 人民币阶段性贬值或利好出口企业 受美联储加息影响，今年以来，美债收益率持续上行，10 年期国债收益率从 3 月初 1.7上行至 5 月初最高超过 3.1，并从 4 月中旬开始，与中国 10 年期国债收 益率出现持续倒挂，受美债走高带动，美元指数持续上行，从 1 月份 95 一路上行至近期最高接近 105。 图表 2：中美 10 年期国债收益率出现倒挂 图表 3：美元兑人民币走势 107 105 103 101 99 97 95 93 91 89 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 ， ， 而在强势美元之下，人民币汇率近期出现阶段性贬值压力。美元兑人民币即期汇率从 3 月初 6.3 左右一路上行，5 月 12 日最高达到 6.79。而从历年数据看，人民 币汇率滞后 9 个月数据与出口金额同比增速呈现较高的相关性，可见，人民币贬值对出口有较为明显的提振效果。 图表 4：美元兑人民币走势 图表 5：出口与人民币汇率 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 7.2 7 6.8 6.6 2010-012010-08 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 6.2 6 ， ， 从行业的出口依赖度看，2021 年，扣除大金融板块外，A 股整体营收为 53.2 万 亿元，其中，海外业务收入达到 5.96 万亿元，占比达到 11.2。而行业间差异较大， 如 2021 年，电子和家用电器的出口占比分别高达 37.5和 36.4，此外，纺织服装、电气设备、有色金属、汽车的占比也分别达到 22.5、17.3、16.3和 16.2，比例 均超 15；机械设备、商业贸易和轻工制造分别为 14.6、13.7和 13.7，也均超 过均值。 图表 6：2021 年各行业海外业务收入占比 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 整理 从申万二级细分行业看，共 36 个细分子行业海外业务营收占比超 15，其中， 有 15 个行业占比超过 30，如体量较大的有光学光电子、半导体、橡胶、电子制造、医疗器械、白色家电、视听器材、稀有金属、元件、纺织制造、汽车零部件等。 图表 7：2021 年各二级行业海外业务收入占比 海外业务收入占比 海外业务收入（亿元，右轴） 60.0 6000 50.0 5000 40.0 4000 30.0 3000 20.0 2000 10.0 1000 其他轻工制造Ⅱ光学光电子半导体橡 其他轻工制造Ⅱ光学光电子 半导体橡胶 电子制造其他交运设备Ⅱ 渔业医疗器械Ⅱ白色家电 视听器材 稀有金属 电机Ⅱ 元件Ⅱ纺织制造 汽车零部件Ⅱ医疗服务Ⅱ船舶制造Ⅱ化学制品 贸易Ⅱ 电源设备通信设备 计算机设备Ⅱ 通用机械金属非金属新材料 采掘服务仪器仪表Ⅱ 黄金Ⅱ家用轻工 生物制品Ⅱ化学制药 其他休闲服务Ⅱ航空运输Ⅱ服装家纺 专用设备 其他采掘Ⅱ 塑料 整理 海外能源价格上涨，凸显国内高能耗产业优势 随着俄乌冲突的持续时间不断延长，市场对油气为代表的能源供应收紧预期也在不断加强，叠加原油等自身的供给周期、货币流动性与供应链问题双双推升的通胀、疫情持续改善后的需求复苏，多重因素将全球能源价格推至高位。 分项比较，原油由于是海外定价的品种，运输网络和基础设施已发展得十分成熟，差价由所交易的原油品种差异及期货品