生猪期货市场侧写.docxVIP

典型的周期性 与工业品相比，生猪的产业链非常短，从饲料到猪肉中间环节少，散养户即可完成，进入养猪行业的门槛相对低，难以形成垄断经济，所以生猪的供需关系主要依靠市场来调节。猪肉供给是猪肉价格最大的变量，猪肉价格也会影响未来猪肉的供给，这样循环往复，供需和价格相互影响，就形成了代表性的“猪周期”，周期性的价格转折主要以能繁母猪的数据作为分析指标。在生猪期货上市之前，市场上缺乏逆周期调节的工具，即使是资金雄厚的生猪养殖上市公司，对猪肉的价格的影响也是微乎其微，只能在自身的养殖规模上多做文章，这就使得生猪价格的波动大，周期内振幅较大，养殖企业扛过周期谷底的难度高。 细数 2006 年至今，国内生猪养殖行业经历了三轮完整的“猪周期”，我们当前所处的周期是因非洲猪瘟疫情导致的第四轮“猪周期”。 图 1: 四轮猪周期，生猪价格表现 数据来源：Wind 第一轮“猪周期”是 2006 年 5 月至 2010 年 4 月，历时 4 年，其中上行期 2 年，涨幅 192， 下行期 2 年，跌幅 44。至 2008 年 3 月，全国生猪均价达到 17.38 元/公斤的高点。2010 年 4 月，全国生猪均价跌至 9.70 元/公斤的低点。 第二轮“猪周期”是 2010 年 5 月至 2015 年 3 月，历时 4 年 11 个月。上涨期为 2010 年 5 月至 2011 年 9 月，历时 17 个月；下行期为 2011 年 10 月至 2015 年 3 月，历时 42个月。2009 年底到 2010 年初开始受猪口蹄疫疫情暴发以及养殖利润进入亏损阶段的共同影响，生猪存栏开始快速下降，同时因 2011 年初流行性猪仔腹泻导致 2011 年三季度 生猪供应出现明显断档，本轮周期于 2011 年 9 月猪价达到历史高位，将近 20 元/公斤。 第三轮“猪周期”，是 2015 年 4 月至 2019 年 2 月。由于自 2014 年起，我国开始实施严格的环保禁养规定，并着力提升生猪养殖业的规模化程度，导致大量散养户退出市场。相关数据表明，2016 年全国超过 20 个省份都划定生猪禁养区，并启动猪场拆迁行动，直接减少生猪存栏 3600 万头。生猪和能繁母猪存栏开始进入持续性的下降通道中，猪 肉价格上行至 2016 年 5 月底。虽然 2016 年这轮“猪周期”有大量散户永久退出，导致生猪及母猪存栏锐减，但大企业在本轮周期中扩张速度很快，规模企业产能占比提升，促使行业能繁母猪生产效率得到提升，2017 年之后，生猪存栏开始增加。 第四轮“猪周期”，始于 2019 年 2 月延续至今。2018 年 8 月 3 日，沈阳第一例非洲猪瘟 疫情国内首发，随后迅速在东北及华东地区出现并蔓延至全国，直至 2019 年 8 月后，国内非洲猪瘟疫情趋于平稳。正是由于非洲猪瘟的暴发和蔓延，加速了国内生猪产能的去化，引发了本轮周期高点创出 40 元/公斤的历史罕见高价。而根据农业农村部存栏监 测，能繁母猪存栏于 2019 年 10 月环比转正，此后能繁母猪存栏逐月环比增幅均为正。 也就意味着能繁母猪存栏最低点落在 2019 年 9 月份。按照配种 4 个月，生猪生长育成 6 个月来推算，对应新增生猪出栏增量最早应在 2020 年的 7 月份，而考虑到 2020 年的高猪价，养殖端普遍出栏体重都在 130kg 以上，因此，对应生猪出栏的增量释放应该在 2020 年 8 月份显现。由此我们看到 2020 年下半年猪价的高点出现在 8 月份，9 月份以后则进入周期性下跌通道。但是在年末市场出现了新的变量，国外进口冻品频频查出新冠病毒，通关时间较正常时间延长 1 倍以上。并且，即使顺利出关，也面临着农批市场和下游消费的抵触，整体的流通供应严重减少。在非洲猪瘟之前，冻品猪肉的供应占到我国猪肉月度供应 3左右水平，但由于非洲猪瘟对于我国猪肉产量造成较大影响，同时 进口冻猪肉量从 2018 年的 100 万吨量级，提高到了 2020 年度的 400 万吨以上水平， 考虑其他供应端占比提升到了 18这一水平。因此冻肉的供应不畅对于 2020 年年末猪 价反弹提供了很大动力。整体看，我们仍认为我们已经处于本轮猪周期的下半场，但由于缺少有效的疫苗对于非洲猪瘟防控，当前周期将不同于前三轮周期，持续时间会延长，期间的价格反复波动会加大。 猪周期不只是存在于经验判断，从量化的角度，我们也得到了猪周期的验证。通过傅里叶变换，生猪现货的在 5.11 年有明显的周期性，与经验判断差别不大。周期的幅度也明显高于其他农产品，例如玉米期货的周期强度 18.3，生猪的周期强度达到 45.6。生猪期货这一对冲工具的出现，有机会减弱周期的幅度。 图 2: 生猪现货周期（5.11 年） 图 3: 玉米期货周期（3.4