核建转债投资价值分析.docxVIP

一、核建转债目前具备债性 募集29.96亿元资金拟投资于PPP项目及补充流动资金。 中国核建于2019年4月公开发行A股可转换公司债券，募集资金总额29.96亿元，扣除发行费用后，将用于以下PPP项目的投资以及补充流动资金。项目建成后，有利于公司在工业与民用施工建设领域的业务拓展，提升公司的核心竞争力和行业影响力，为其可持续发展打下基础。 图表 1：核建转债募集资金运用情况 序号 项目名称 投资总额（万元） 拟投入募集资金（万元） 1 湖南醴陵渌江新城核心区 PPP 项目 168,778.06 105,000.00 2 三都水族自治县市政基础设施建设 PPP 项目 128,780.96 80,000.00 3 监利县文化体育中心 PPP 项目 69,637.09 45,000.00 4 广安职业技术学院二期建设 PPP 项目 28,484.78 20,000.00 5 补充流动资金 49,625.00 49,625.00 - 合计 445,305.89 299,625.00 募集说明书 转债的股份稀释率11.20。 核建转债初始转股价为9.93元/股，按照初始转股价计算，总共可转换为30,173.72万份中国核建的A股股票。若转债全部转股，对A股总股本的稀释率为11.20，转股稀释压力一般。转债转股期自2019年10月14日至2025年4月7日止。截至2022年3月31日，核建转债剩余未转股金额为299,538.1万元，占可转债发行总量的99.9710?。 利率条款略低于市场平均水平。 本期可转债发行期限为6年，票面利率分别为：0.20?、0.40?、1.00?、1.50?、1.80?、 2.00?，略低于近期市场的正常设置。到期赎回价为105元（含最后一期年度利息），略低于市场平均水平。 转债下修条款触发要求较为严格。 核建转债的下修条款为“15/30，80”，触发要求较为严格，而赎回和回售条款设置与现存转债基本一致，有条件赎回条款为“15/30，130”或“可转债未转股余额不足3,000万元”，有条件回售条款为“30，70?”。 图表 2：核建转债条款 发行规模 29.96 亿元 发行方式 原股东优先配售，余额部分（含原股东放弃优先配售部分）采用网下对机构投资者 配售和网上通过上交所交易系统向社会公众投资者发售。 存续期 自发行之日起 6 年。 票面利率 第一年 0.20%、第二年 0.40%、第三年 1.00%、第四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%。 到期赎回价格 债券面值的 105%（含最后一期利息） 初始转股价格 9.93 元/股 转股期 自发行结束之日（2019 年 4 月 12 日）起满六个月后的第一个交易日起至可转债到 期之日止，即 2019 年 10 月 14 日至 2025 年 4 月 7 日。 信用评级 主体:AAA；债项:AAA；评估股份有限公司 下修条款 15/30,80% 有条件赎回条 款 15/30,130%；或未转股余额不足人民币 3000 万元 有条件回售条款 最后两个计息年度，30，70? Wind 纯债价值为90.90元。 本期可转债债项信用等级为AAA (评估股份有限公司)，评级较高。发行期限为6年，5月31日6年期AAA级中债企业债到期收益率为3.2507，中证公司债到期收益率为3.2871，综合取贴现率为3.27，计算得到纯债价值为90.90元，到期收益率 1.09。 目前转债价格较低，具备较强债性。 中国核建2022年5月31日的收盘价为8.5元，对应核建转债的价格为119.45元，略低于所选其他基建转债平均值。核建转债正股价低于转股价，具备较强债性。结合我们在基建转债专题报告中的分析，我们预计基建发力有望带动基建相关正股业绩提高，抬升股价，相应转债中债性标的等股价上涨至一定程度，转为股性标的后，转债价格将跟随股价同步上涨。 图表 3：核建转债市场表现（截至 2022 年 5 月 31 日） 上市日期 债券代码 债券简称 上市首日涨幅 可转债价格 股性 转股溢价率 纯债溢价率 2019-04-26 113024.SH 核建转债 3? 119.45 -12 36.31 19.18 Wind 公司目前存续债券较多，债务负担较重。 中国核建所处建筑行业因为工程项目投资回收期较长，资金回笼较慢，普遍面临高 负债的情况。近几年公司运用多种融资方式募集资金，包括银行借款、中期票据、超短期融资债券等多种途径，债务规模持续增长，整体债务负担较重。截至2021年年末，公司资产负债率保持82.58?的高位，面临一定债务压力。 公司目前存续债券较多。其中包括5只一般公司债，当前余额合计65亿元，其中19核建Y3将于今年6月份中旬到期，剩余大部分将于2024年到期。此外还包括20