2022年中期从负债视角看银行股投资.pdfVIP

核心观点 近年来银行综合负债成本趋于下行，但核心存款利率依然承压。综合负债成本下行主要源自市场类负债成 本改善，背后的核心驱动因素是央行货币政策维持宽松、政策利率持续下调背景下，金融市场利率走低。 而在负债结构中占比较高的一般性核心存款利率却易上难下，反映出我国金融市场利率与存贷款利率 “割 裂”情况依然存在，货币政策价格信号传导面临阻滞。 当前商业银行负债管理面临压力点：1）一般存款稳定性下降，更加依赖主动负债管理工具。定期类存款 久期拉长，活期存款占比下降，NCD备案额度逐年提升；2）核心存款具有 “买方市场”特性，存款定价 高位运行。我国存款市场具有典型的 “买方市场”特性，特别是对于高质量核心存款竞争较为激烈，造成 存款利率高位运行；3）中长期主动负债管理缺失，加剧资产负债期限错配。银行资产投放久期不断拉长， 但由于中长期主动负债摆布能力不足，负债端久期并未能够等比例拉长，造成资产负债期限错配加剧。 未来负债成本管控改革方向：1）加强超自律机制核心存款限额管理。后续央行可能会对各家银行的高成 本负债产品设定限额管理要求，比如协定存款、通知存款等；2）落地金融债储架发行，推动中长端收益 率曲线融合。金融债储架发行落地将有助于降低银行对长期限存款吸收力度，进一步引导3Y大额CD和协 议存款利率下行；3）深化货币市场改革，非对称下调短期政策利率。目前7天OMO2.1%的利率水平相对 偏高，央行可能深化货币市场改革，规范回购市场，进而非对称下调OMO利率，引导类活期产品收益率 的下行。 请务必参阅正文之后的重要声明 1 核心观点 货币政策展望：总量稳，流动性整体宽松VS结构更近，再贷款崛起。现阶段货币金融环境较为友好，银 行间市场资金存在 “堰塞湖”。下半年，①预计信贷投放恢复稳定，全年贷款同比多增，预估新增人民 币贷款21万亿； ②社融增速冲高回落，预计全年新增社融32-33万亿； ③信贷投放提速疏解资金 “堰塞 湖”，资金市场利率向政策利率靠拢； ④降准0.25个百分点开启了降准新标尺，预估下半年降准一次； ⑤预计OMO、MLF利率相对稳定，LPR利率维持不变。 银行经营业绩展望：2Q业绩为全年压力最大时点，下半年营收增速或触底企稳，拨备有望反哺盈利增速。 NIM小幅收窄，净利息收入 “薄利多销”：贷款定价仍有下行压力，其中按揭利率具有大幅下行空间， 负债端政策红利有望缓释NIM下行压力，预计稳定净息差仍需政策作用于负债端控制成本；非息：手续 费收入大体稳定，投资收益增速或放缓；资产质量：资产质量总体可控，延期还本付息安排有助风险压 力阶段性缓释，拨备 “余粮”有较大缓冲余地。 银行股投资逻辑与建议：建议把握三条主线：1）前期股价受到事件性冲击的招商银行，我们认为管理 层人事变动不影响招行战略定力及稳健经营预期，招行活期存款占比位居上市银行首位，核心负债获取 能力较强。当前公司股价跌至1.3倍PB （LF）附近，而近2年PB估值中枢为1.7倍，疫后企业复工复产、 居民端消费有所复苏、资本市场好转背景下有助公司估值修复；2）资产端收益率下行、银行体系稳存 增存仍有压力的大背景下，重点推荐负债端独具优势、存款稳定性强（存款占计息负债的97% ，位居上 市银行第一）、信贷投放发挥头雁作用的邮储银行；3）深耕优质区域的银行，如宁波银行；同时可转债 已进入或即将进入转股期，具有业绩释放诉求的杭州、南京、江苏、常熟银行。 风险提示：长尾客群风险抬头；房地产风险形势扰动；金融让利实体超预期。 请务必参阅正文之后的重要声明 2 oPrMtNwPmQsMpRnOqPwPnRoVqZ9YbR9RaQnPqQpNmOfQnNsMlOpOnO9PoPqNuOsQuNxNoOoQ 目 录 商业银行负债管理概况 负债管控的总体思路与改革方向