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股权资本估价 CFt ：预期股权现金流量 r ：股权资本成本 高 级 财 务 管 理 返回 公司整体估价 CFt ：公司预期现金流量 r ：加权平均成本 高 级 财 务 管 理 返回 2、自由现金流量的计算 （1）自由现金流量与公司价值的关系 （2）股权自由现金流量的计算 （3）公司自由现金流量的计算 高 级 财 务 管 理 返回 自由现金流量与公司价值的关系 公司自由现金流量现值+税后非营业现金流量和有价证券的现值 =公司总价值 高 级 财 务 管 理 返回 股权自由现金流量的计算 1）净投资扣除法：FCFE=净收益+ 折旧-债务本金偿还-营运资本追加额-资本性支出+新发行债务-优先股股利（=税后净利润-净投资+净债务） 2） FCFE=净收益-（1-负债比率）×增量资本性支出- （1-负债比率）×营运资本增量（=税后净利润-（1-负债率） × 净投资） 举例 高 级 财 务 管 理 返回 举例 若企业保持目标资本结构资产负债率为40%，预计的净利润为200万元，预计未来年度需增加的经营营运资本为50万元，需要增加的资本支出为100万元，折旧摊销为40万元。求未来的股权自由现金流量。 高 级 财 务 管 理 返回 公司自由现金流量的计算 1）加总全部投资人的流量法：公司自由现金流量=股权自由现金流量+利息费用×（1-税率）+偿还债务本金-发行的新债+优先股股利（=股权自由现金流量+债权自由现金流量+优先股股利） 2）净投资扣除法：公司自由现金流量=息税前净收益×（1-税率）+折旧-资本性支出-营运资本净增加额（=税后经营利润-净投资） 3）剩余现金流量法：公司自由现金流量=经营性现金流量-资本性支出-营运资本净增加额 举例 高 级 财 务 管 理 返回 3、资本成本的估算 （1）股权资本成本 （2）债务资本成本 （3）加权平均资本成本 高 级 财 务 管 理 返回 股权资本成本 1）股利增长模型 2）资本资产定价模型 3）套利定价模型 高 级 财 务 管 理 返回 债务资本成本 决定变量： 1）当前的利率水平 2）企业的信用等级 3）债务的税收抵减 公式：税后债务成本=税前成本× （1-所得税率） 高 级 财 务 管 理 返回 加权平均资本成本 1）定义：企业为筹集资金而发行的全部各种有价证券的成本的加权平均值，包括股权资本成本和长期负债资本成本。 2）公式 高 级 财 务 管 理 返回 4、自由现金流量估值的稳定增长模型 V—价值 g—增长率 FCF1—预期下一期的自由现金流量 r—折现率 计算步骤：求出FCF0、g、r 高 级 财 务 管 理 返回 5、自由现金流量估值的二阶段模型 具体步骤 例3-2 例3-3 注会试题 高 级 财 务 管 理 返回 二阶段模型的计算步骤 *估计高速增长期的自由现金流量（FCF） *估计高速增长期的资本成本(r) *计算高速增长期自由现金流量的现值 *估计稳定增长阶段第1年的自由现金流量（ FCFn+1 ） *计算稳定增长阶段的资本成本（rn） *计算稳定增长阶段自由现金流量的现值 *计算总价值 高 级 财 务 管 理 返回 例3-2若某公司2000年的每股营业收入为12.4元，每股净收益为3.10元，每股资本性支出为1元，每股折旧为0.6元。预期该公司在今后5年内将高速增长，预期每股收益的增长率为30%，资本性支出、折旧和营运资本以同比例增长，收益留存比率为100%，值为1.3，国库券利率为7.5%，2000年营运资本为收入的20%，负债比率保持为60%。5年后公司进入稳定增长期，预期增长率为6%，即每股收益和营运资本按6%的速度增长，资本性支出可以由折旧来补偿，为1。该公司发行在外的普通股共3000万股。市场平均风险报酬率为5%。估计该公司的股权价值。 下一页 高 级 财 务 管 理 第一步，计算公司高速成长期的股权自由现金流量。 FCFE=净收益-（资本性支出-折旧）（1-负债比率）-营运资本增量（1-负债比率） FCFE2001=3.1×（1+30%）-（1-0.6）×（1+30%）×（1-60%）-[12.4×20%（1+30%）-12.4×20%] ×（1-60%）=3.52亿元 FCFE2002=4.58亿元; FCFE 2003=5.96亿元; FCFE 2004=7.74亿元 FCFE 2005= 10.06亿元 第二步，估计公司高速成长期的股权资本成本。 高速成长阶段的股权资本成本=7.5%+1.3×5%=14% 第三步，计算高速成长阶段股权自由现金流量的现值。 高速成长阶段FCFE的现值=[3.52/（1+14%）]+[4.58/(1+14