第二讲：金融工程的基本分析方法.pptVIP

金融工程学 赵兴 金融工程学 赵兴 金融工程学 赵兴 第二章 金融工程的基本分析方法 * 第一页，共三十九页。 无套利定价法 如果市场是有效率的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。这就是无套利的定价原则。 根据这个原则，在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。 * 第二页，共三十九页。 无套利的价格是什么？ 无套利均衡的价格必须使得套利者处于这样一种境地：他通过套利形成的财富的现金价值，与他没有进行套利活动时形成的财富的现金价值完全相等，即套利不能影响他的期初和期末的现金流量状况。 * 第三页，共三十九页。 例子 假设现在6个月即期年利率为10%（连续复利，下同），1年期的即期利率是12%。如果有人把今后6个月到1年期的远期利率定为11%，试问这样的市场行情能否产生套利活动？ * 第四页，共三十九页。 答案是肯定的。 套利过程是： 第一步，交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假设1000万元） 第二步，签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金1051万元（等于1000e0.10×0.5）。 第三步，按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000万元。 第四步，1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5）偿还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元-1110万元）。 * 第五页，共三十九页。 无套利定价方法的主要特征： 无套利定价原则首先要求套利活动在无风险的状态下进行。 无套利定价的关键技术是所谓“复制”技术，即用一组证券来复制另外一组证券。 无风险的套利活动从即时现金流看是零投资组合 （自融资组合）。 * 第六页，共三十九页。 如何将无套利定价法运用到期权定价中 ？ Case：假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格要么是11元，要么是9元。假设现在的无风险年利率等于10%，现在我们要找出一份3个月期协议价格为10.5元的该股票欧式看涨期权的价值。 * 第七页，共三十九页。 为了找出该期权的价值， 可构建一个由一单位看涨期权空头和 Δ单位的标的股票多头组成的组合。为了使该组合在期权到期时无风险， Δ必须满足下式： 11 －0.5=9 =0.25 * 第八页，共三十九页。 该无风险组合的现值应为： 由于该组合中有一单位看涨期权空头和0.25单位股票多头，而目前股票市场为10元，因此： * 第九页，共三十九页。 无套利定价法的应用 1、金融工具的模仿。 即通过构建一个金融工具组合使之与被模仿的金融工具具有相同或相似的盈亏状况。 * 第十页，共三十九页。 例如，我们可以通过买入一份看涨期权同时卖出一份看跌期权来模仿股票的盈亏。 * 第十一页，共三十九页。 假定t时刻，看涨期权和看跌期权的价格分别为c和p，看涨期权和看跌期权具有相同的资产S、到期日T和执行价格X。 MS=max(0,ST－X）－max（0，X－ST） * 第十二页，共三十九页。 2、? 金融工具的合成 金融工具的合成是指通过构建一个金融工具组合使之与被模仿的金融工具具有相同价值。 例如：合成股票的构成是：一个看涨期权的多头，一个看跌期权的空头和无风险债券。 SS= max(0,ST-X)-max(0,X- ST)+X= ST-X+X= ST S= c- p+Xe-r(T-t) * 第十三页，共三十九页。 风险中性定价法 在对衍生证券定价时，我们可以假定所有投资者都是风险中性的，此时所有证券的预期收益率都可以等于无风险利率r，所有现金流量都可以通过无风险利率进行贴现求得现值。这就是风险中性定价原理。 风险中性假定仅仅是为了定价方便而作出的人为假定，但通过这种假定所获得的结论不仅适用于投资者风险中性情况，也适用于投资者厌恶风险的所有情况。 * 第十四页，共三十九页。 例子 假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格要么是11元，要么是9元。假设现在的无风险年利率等于10%，现在我们要找出一份3个月期协议价格为10.5元的该股票欧式看涨期权的价值。 * 第十五页，共三十九页。 在风险中性世界中，我们假定该股票上升的概率为P，下跌的概率为1-P。 P=0.6266 这样，根据风险中性定价原理，我们就可以就出该期权的价值： * 第十六页，共三十九