金融工程第章.ppt

* * * * * * * * * * 远期利率协议(FRA，forward rate agreements)—基本概念 FRA是指交易双方同意在未来某一确定时间，对一笔规定了期限的名义金额按协定利率支付利息的合约。 FRA是交易双方为规避未来利率风险或利用未来利率波动进行投机而约定的一份协议，是在某一固定利率下的远期对远期名义贷款，但不交割贷款本金，只交割协议利率与参考利率的利差部分。 第二十八页，共四十三页。 * * 远期利率协议(FRA)—基本概念 FRA包含的基本概念 买方和卖方：买方是名义上承诺借款的一方，卖方是名义上提供贷款的一方 标价货币或协议货币：协议金额的面值货币 协议金额：名义上借贷本金的数量 协议利率：FRA中规定的借贷固定利率 参考利率：被广泛接受的市场利率，如LIBOR，用以计算交割额 第二十九页，共四十三页。 * * 远期利率协议(FRA)—基本概念 FRA涉及的几个时间概念 交易日：FRA交易的执行日 即期日：在交易日两天之后，是递延期限的起始时间 交割日：名义贷款的开始日，在这一天交易的一方向另一方支付经过贴现的利息差 基准日：确定参考利率的日子，在交割日之前两天 到期日：名义贷款的到期日。如果正好是休息日，那么顺延到下一个工作日 协议期限：是名义贷款期限，等于交割日与到期日之间的实际天数 第三十页，共四十三页。 * * 远期利率协议(FRA)—时间图  递延期限 协议期限 2天 2天 ?? 交易日 即期日 基准日 交割日 到期日 第三十一页，共四十三页。 * * 远期利率协议(FRA） 例子：1993年4月12日成交一份1个月对4个月的远期利率协议（1/4）的递延期限为1个月，协议期限为3个月 交易日——1993/4/12（星期一）； 即期日——1993/4/14（星期三）； 基准日——1993/5/12（星期三）； 交割日——1993/5/14（星期五）； 到期日——1993/8/16（星期一）。 由于1993年8月14日是星期六，顺延到下一个工作日就是8月16日（星期一），合约期限为94天 第三十二页，共四十三页。 * * 远期利率协议(FRA)—交割额的计算 交割额是由按协议利率、参考利率、协议期限和协议金额决定的。 由于FRA的交割日是在名义贷款期初，而不是名义贷款期末，因此交割额与一般利息的计算稍有不同：交割额的计算需要进行贴现。 第三十三页，共四十三页。 * * 远期利率协议(FRA)—交割额的计算 具体来说，交割额的计算分为两步： 取基准日的参考利率与协议利率之差，乘以协议金额，再乘以协议期限，得到名义贷款的利息差。 以参考利率作为贴现率，对上一步计算得到的利息差进行贴现，计算出利息差在交割日的现值，即交割额。 第三十四页，共四十三页。 * * 远期利率协议(FRA)—交割额的计算 D：协议期限； B：一年的天数； L：参照利率； F：协议利率； P：本金金额； A：协议交付金额。 第三十五页，共四十三页。 远期利率合约：关键结论 远期利率合约等价于将预定利率RK 转换为市场利率的合约。 对FRA进行定价时，我们假定远期LIBOR利率RF会被实现。 这意味着, FRA的价值是协议预定利率RF 与市场远期可实现利率RK 之间利差的现值。 期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright ? John C. Hull 2012 * 第三十六页，共四十三页。 定价公式 如果FRA对应的时期是从T1到T2，那么我们假设复利期间长度为T1到T2的年利率分别为RF 和 RK 。 对于利率RK，T2时刻的利率现金流为 RK (T2 –T1) 对于利率RF，T2时刻的利率现金流为 RF(T2 –T1) 期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright ? John C. Hull 2012 * 第三十七页，共四十三页。 定价公式（续） 当本金L对应的收入利率为RK时（合约卖方），FRA的价值就是T2时刻如下现金流的现值: 当本金L对应的支付利率为RK时（合约买方），FRA的价值就是T2时刻如下现金流的现值: 将支付现金流以即期利率折现为远期利率合约当前价格。 期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright ? John C. Hull 2012 * 第三十八页，共四十三页