2022年中宏观经济与金融展望.pptx

;1.1 发达经济体的疫后恢复期：供需失衡，普遍滞胀;1.1 滞胀的根源：商品消费需求过热、工业生产恢复缓慢;1.1 滞胀触发货币紧缩、美元飙升，70年代末震荡重现;1.2 需求过热源于过度财政补贴——薪资通胀螺旋;1.2 70年代末美联储严厉紧缩抑制通胀传导期约半年;1.2 当前再现薪资通胀螺旋—收入高增—消费需求过热;1.2 货币紧缩正在对美薪资增速、实际消费需求形成抑制;1.3 俄乌冲突、对俄制裁导致全球原油供给紧张难解;1.3 俄乌冲突、对俄制裁导致全球原油供给紧张难解;1.3 美国供给抑制因素正在从疫情??向高油价;;16;17;18;19;;21;2.2 疫情未导致工业体系永久性损伤，需求结构更具决定性;2.2 疫情未导致工业体系永久性损伤，需求结构更具决定性;2.3 疫情后我国优先恢复生产，再工业化已经起步;25;2.3 域外新兴经济体中短期内尚无法替代我国产业链;2.4 巨大的消费品需求缺口在7月前仍可能强劲拉动出口;2.4 小幅上修全年出口预测至11%，净出口拉动增长0.7%以上;;3.1 大国经常账户巨额顺差=居民偏好地产消费;3.1 中美居民偏好、宏观杠杆率结构对比;;3.2 房地产额外偏好两大不稳定性：外需恶化、城镇化失衡;3.2 房地产额外偏好两大不稳定性：外需恶化、城镇化失衡;3.3 房地产产业链的下滑从“近忧”变成“远虑”;3.3 房地产产业链的下滑从“近忧”变成“远虑”;3.3 稳地产政策的两个层面：改善融资缓解“近忧”;3.3 稳地产政策的两个层面：因城施策刺激需求解“远虑”;3.4 县城城镇化吸引增量城镇化人口，房地产长期逻辑改变;;;4.1 服务消费或拖累22Q2/全年实际GDP约-2.3%/-0.8%;4.2 竣工拉动已减弱，冲击后无回补，可选消费雪上加霜;4.2 竣工拉动已减弱，冲击后无回补，可选消费雪上加霜;? 直接刺激消费方面，推出阶段性减征乘用车购置税600亿、遇困个人房贷消费贷年内延期还本付息 等政策，直接利好占比较大的燃油汽车需求。同时期待稳定地产投资竣工政策见效，避免更大范围 的后地产周期可选商品消费下滑。与此同时，大规模发放消费券、年内个税减税促消费可能性下降。 根据2017年前后的小排量车购置税优惠政策实施和退出前后的情况，可以预期未来两年的部分居 民购车需求将有效提前至今年实现。隐含有今年稳地产投资和竣工政策实施力度的强化，预计也将 较快见到优化预售款资金监管、释放部分预售资金给开发商。 影响汽车消费的因素拆分（%）;? 今年财政预算支出增加，投向民生保障领域，通过政府消费需求，有利于稳定今年经济增长，但隐 患是可持续性不强，未来需进一步通过改善收入分配的方式夯实居民消费内生增长动能。今年预算 财政支出同比增速大幅高于去年，缓税、财政资金的跨年使用等仍可保障年内财政支出强度，教育、医 疗、养老、科研、国防等领域的较高财政支出增长，有望通过政府消费项拉动实际GDP同比多增 0.8%左右。;47;4.4 预测实际GDP时应考虑到统计方法的扭曲问题;? 基于猪肉价格修复性上涨、原油价格上涨预期抬升等两大因素，小幅上修全年CPI同比中枢至 2.2%，但无论从先冲高再回落的路径、还是从结构上体现出的消费需求不足（主要上涨均源于食 品和能源）来看，均不足以触发任何意义上的货币紧缩。;;5.1 中国财政逻辑：从哪里融资？如何影响经济？;5.2 中国财政账本2021-2022：跨年余缺调节;5.2 财政2022压力测试：土地出让金收入-20%内可平衡;5.3 资管新规之后，基建投资要求项目现金流可持续;自去年底中央经济工作会议至今年两会，坚决遏 制地方政府新增隐性债务、强化绩效导向的长期 结构优化目标并无改变，基建投资反弹力度的约 束并不在于融资，而是在于高质量基建项目相对 有限和对未来几年基建投资节奏的综合考虑。 今年双碳目标灵活度大幅提升，加之中央财政预;5.4 城建仍受绩效管理约束，增加长期贷款而非政府债务;5.5 留抵退税激发制造业投资小幅超出需求拉动水平;5.6 预计全年固定投资同比全年可达5.5%，超过去年;5.7 PPI回落的速度更大程度上取决于煤炭增产稳价效果;;61;;? 货币政策今年能做的、应做到的，5月之前应该说已经安排到位，靠前发力已经基本完成，年内剩 余时段进一步实施货币刺激的必要性和概率都大幅下降。下半年货币政策的主要关注点将是疏通信 用扩张机制，有效实现宽信用目标。1、一季度净投放4000亿MLF；2、上缴外储经营结存利润共 1.1万亿给财政，在财政支出时可陆续形成对应规模的增量基础货币投放；3、发挥好货币政策工具 的总量和结构双重属性，增设2000亿科技创新再贷款、400亿普惠养老再贷款、1000亿煤炭开发 利用再贷款，合计新增再贷款基础货币投放额度3