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叮咚买菜一季度亏损收窄，有望扭亏为盈？ 2022 年 6 月 15 日，叮咚买菜发布了第一季度财报。公司第一季度营收为 54.437 亿元，较上年同期 38.021 亿元增长 43.2%。受订单数及平均订单价值的强劲增长势头影响，第一季度 GMV同比增长 36.0%，从 2021 年的 43.035 亿元提升至 2022 年 58.513 亿元；同时得益于“效率优先、兼顾规模”的成功战略转型，第一季度 Non-GAAP 净亏损较 2021 年同期的 36.2%大幅收窄，仅为 7.8%。 尽管持续四个季度的净亏损收窄（2021 年 Q2 至 2022 年 Q1 的净亏损依次为 37.2%、 31.9%、18.9%、7.8%），让股价上涨重拾 5 美元/股关口，但较一年前的发行价 23.5 美元/股跌幅也接近 80%。长期处于亏损状态的叮咚买菜，市值缩水是不争的事实。 前置仓模式导致履约成本居高不下 “前置仓模式”已失宠？前置仓模式是指“城市分选中心+社区前置仓”的二级分布式仓储体系，分选中心只对前置仓供货。购物者下单后，系统会根据其地理位置，就近选择前置仓发货，由配送员完成“最后一公里”的配送。这种重资产、重运营模式最大的优势是完成“29 分钟送达”的目标，但代价却是高昂的履约成本。2022 年第一季度，叮咚买菜的履约成本（包括仓储租金、配送费用等方面的开销）为 14.841 亿，虽然占营收的百分比从 39.0%下降至 27.3%，但按照 Page 1 of 7 ? MoonFox Data Confidential. All Rights Reserved 月狐数据（MoonFox Data） 订单数 8060 万单来计算，每派送一单，叮咚买菜需要支付高达 18.41 元的成本费，数倍于传统中心仓电商。 有意收缩战线，聚焦一线/新一线城市 5 月底至今，叮咚买菜已陆续撤出六个城市，包括广东中山、珠海，安徽宣城、滁州，河北唐山以及天津。月狐 iAPP（MoonFox iApp）数据显示，叮咚买菜的核心覆盖区域为华东地区，一线及新一线城市，被撤出的几个城市，用户占比低，市场规模有限。 前置仓生鲜电商的盈利讲究规模效应，需要通过规模化发展摊薄网点运营成本从而实现盈利，而这些城市，经营一段时间后仍难以看到盈利的曙光，关停一些亏损严重或盈利能力差的城市，不失为叮咚买菜的一种自救手段，也不排除未来继续关停三四线城市站点的可能。 Page 2 of 7 把握疫情中的发展机遇 今年上半年上海、北京等地新冠肺炎疫情反复，受限于居家隔离、居家办公等情况，购物者无法到实体店购买生鲜商品，催生了大量线上购物需求。月狐 iAPP（MoonFox iApp）数据显示，今年 4-5 月，叮咚买菜的 APP 活跃用户数以及启动次数均有明显涨幅，预计在一定程度上促进该平台订单业务量上涨，在 Q2 实现盈利。不过，这种增长似乎不具备可持续性，疫情消退后，活跃用户也恢复日常的购物习惯，从月狐 iAPP（MoonFox iApp）数据可见，6 月中旬叮咚买菜 APP 的日活数量已回到常态。 在疫情防控不松懈的政策下，许多家庭在生鲜即时配送、到家服务等方面需求仍在不断上涨，前置仓生鲜电商在高线城市仍具生存空间。但对叮咚买菜而言，一线城市的站点布局已趋于饱和，用户增量存在天花板，而二三线以及更低线城市的市场规模又十分有限，未来从哪儿探寻新的增长空间？又该如何依靠现有模式实现持续性自我造血？ 靠预制菜带来第二增长？ 2022 年第一季度，公司总运营成本和费用依然呈增长态势，但往年占据大头的“销售和营销成本”同比大幅下降 44.7%至 1.761 亿元；而“产品研发成本”则同比大幅上涨 49.5%，达到 2.339 亿元。财报显示，产品研发成本主要用于开发自有品牌和预制菜等菜品。 预制菜、自有品牌的毛利率更高，这也是为什么过去一两年，叮咚买菜在往这两块发力。 在 2021 年 8 月，叮咚买菜将公司战略调整为“效率优先、兼顾规模”，并决定强化产品力作为核心驱动力。此后，叮咚买菜相继推出了专注餐饮大菜和地方名菜的“叮咚王牌菜”、到家火锅“叮咚大满冠”和调味小龙虾“拳击虾”等 20 多个系列自有品牌。据公司 2021 年 Q4 财报数据，预制菜为叮咚买菜贡献了 9 亿元营收，在全平台用户订单中渗透率达到 30%。 第三方机构NCBD 发布的数据显示，2015 年-2020 年，我国预制菜销售额从 650.3 亿元增至 2527 亿元，年均复合增长率达 31%，整体增速为餐饮行业的 6.2 倍。2020 年在疫情影响下，餐 饮行业增速为-15.4%，而预制菜行业仍保持 19.4%的增速，预计