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2022年乐惠国际发展现状及主营业务分析 1.乐惠国际：从啤酒设备到精酿鲜啤，第二主业扬帆起航 1.1 发展历程：专注啤酒饮料设备三十余年，鲜啤开启第二成长曲线 公司自创立以来深耕啤酒饮料设备制造与交付。公司成立于 1991 年， 深耕啤酒饮料设备制造领域三十余载，能够提供啤酒酿造全过程设 备，具备整厂交钥匙服务能力，质量与技术指标同德国领先供应商相 当，境内外项目经验丰富，是百威英博、喜力、青岛啤酒、燕京啤酒、 华润啤酒、珠江啤酒等众多主流啤酒公司的供应商。2021 年公司啤酒 酿造成套设备获评国家制造业单项冠军产品。 公司较早开始拓展精酿设备制造。基于对啤酒行业的密切跟踪，公司 敏锐感知北美、欧洲市场精酿啤酒的快速增长，较早开始研发精酿啤 酒技术和设备，并于 2014 年收购英国著名啤酒设备制造商 Microdat 的技术，2017 年上市之时公司精酿啤酒装备技术已接近国际水平，拥 有完整产品线，实现进口替代和设备出海。 从啤酒卖铲人到鲜啤品牌商，开启鲜啤第二主业。2018 年公司变更部 分 IPO 募集资金投向，新增“大目湾项目”，筹划进入精酿消费领域。 2020 年公司定增募资加码精酿产能，2021 年同华与华签署三年合作， 创立“鲜啤 30 公里”自有品牌，根据“酒厂越近越新鲜”的啤酒消 费观，规划实施“百城百厂”战略。 1.2 股权结构：实控人合作稳定，二次创业可期 赖云来与黄粤宁是公司创始人与实际控制人，二人合作三十余载，持 股比例相同且为一致行动人，股权结构稳定。目前赖云来为公司董事 长，黄粤宁为公司副董事长、总经理，鲜啤业务由黄总直接管理。宁 波乐盈和宁波乐利为员工持股平台，同核心员工深度绑定，激励机制 稳定且长效。 1.3 设备业务需求稳健，产能释放有望助力高增 2021 年之前，公司主营业务收入全部来自设备制造，包括啤酒酿造设 备、无菌灌装设备以及其他过程设备。啤酒生产流程长，过程复杂， 涉及原料处理、糖化、发酵、灌装等多个环节，公司既能提供每个生 产环节所需的单个设备、系统，同时也是全球少数能提供整厂交钥匙 的公司之一。生产设备投资金额高且对产品质量至关重要，因此下游 客户对供应商选择谨慎，有严格的考核和准入体系，公司已经同国内 外龙头企业建立稳定合作关系，同百威英博、喜力、青岛啤酒、珠江 啤酒、华润啤酒、熊猫精酿等都有多次成功合作案例。公司在拓展啤 酒酿造领域业务的同时，积极将业务延伸至饮料食品、化工和医药等 领域，不断扩展新客户和新业务。 受益于产能释放与业务拓展，2020 年以来设备业务保持双位数增长。 2013-2020 年公司设备收入呈现一定波动，但规模总体稳定，从 7.11 亿元增长至 8.44 亿元，7 年复合增速为 2.48%，增速较慢主要系产能 制约，分产品、分区域收入增速都呈现一定程度的此长彼消。公司 2017 年 IPO 募资扩充产能，募投项目“生物过程装备生产项目”于 2019 年底试生产，2020 年象山港新厂达到预期可使用状态，公司设备生产 能力提升，2020、2021 年设备业务分别实现收入 8.44、9.79 亿元，同 比增长 13.19%、15.89%。2020 年公司在巴西、尼日利亚设立子公司， 重点开拓亚洲、南美和非洲市场；在白酒装备、卫生容器以及乳品等 高端液体包装设备上实现业务拓展。2021 年公司成立合资公司专门从 事白酒酿造设备业务，白酒行业订单金额超过 4 个亿。 我们认为啤酒饮料设备下游需求与竞争格局都较稳定，公司产品与服 务具备强竞争力，收入体量同全球龙头相比仍有较大发展空间，随新 产能释放订单承接能力得到提升，未来几年有望保持稳健增长。 1）亚非拉市场正在蓬勃发展：从全球角度看，啤酒酿造设备的需求 仍然旺盛，百威英博和喜力均保持较高的资本开支，只是投资的区域 发生了转移。2021 年亚洲、非洲及中东人均啤酒消费量分别为 15.2 升、10.3 升，同澳洲、北美人均消费量 76.4 升、67.0 升相比有较大发 展空间。近年来非洲及中东、拉丁美洲、亚洲啤酒消费量增长较快， 公司参与全球龙头与区域酒厂产能建设，拥有覆盖亚非拉等新兴国家 市场的销售及服务体系，有望进一步拓展亚非拉等地区的啤酒装备业 务。 2）国内产能优化正在进行：近年来国内啤酒消费量趋于稳定，但产 品结构升级趋势明确，啤酒企业着手优化产能，关小厂建大厂，对新 建工厂的设计要求与设备自动化水平要求提升。公司啤酒设备质量和 技术水平比肩 Krones，具备整厂交钥匙能力，且有制造成本优势，价 格上具备竞争力，将受益于下游结构升级。 3）积极探索拓展应用领域：1）在乳品灌装、新能源领域已有成功的 订单及交付成果；2）在南京建立研究院，专攻国内领先的无菌灌装 技术，已取得重要订单；3）2021 年