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2022年口腔医疗行业发展现状及重点公司分析 疫情反复背景下，第一梯队品牌整体表现稳健，现有竞争优势不断强化。 1. 口腔种植体集采带来波动，但政策影响有限 种植体集采政策预计将于 2022 年下半年正式落地，预期政策影响有限。 近期四川省药招中心发布公告开始第二批产品申报。2021 年口腔领域最 爱关注的政策莫过于种植体集采。目前主流 进口种植体品牌对集采仍处于观望状态，考虑到口腔连锁行业中耗材费 用占比仅为 20%左右，故我们认为：①纳入集采的量决定了市场对其反 应程度。宁波模式反响平平主要由于单宁波市种植牙市场无法撬动整个 种植牙市场。②四川种植体联盟涵盖 31 个省，或可撬动高端品牌种植牙 对参与集采的态度，低端种植牙市场与高端种植牙市场是两个必然存在 的细分市场，政策集采对后者影响很大程度上受四川省际联盟报量的影 响。③ 但因口腔连锁行业中耗材占比有限，我们测算其最终对口腔连锁 企业的影响有限，仍处于可接受范围。 2. 口腔连锁医疗服务行业整体发展情况：市场热度不减与疫情影响持续 2.1. 口腔连锁行业一级市场投、融资热度不减，口腔连锁大时代即将到来 2021 年口腔连锁行业一共发生了 14 起融资事件，融资总额超 30 亿元，口腔连锁行业发展依旧如火如荼。其中美维口腔一年融资两轮，B 轮融 资单笔超 10 亿元，瑞尔齿科 E 轮融资近 2 亿美元。瑞尔集团、中国口腔 医疗集团、牙博士口腔皆递交了招股书，瑞尔已于 2022Q1 成功上市，口 腔连锁行业将进入百花齐放时代。 2.2. 民营口腔医院将在口腔专科医院中承担扛鼎角色 民营口腔医院数量持续增加，民营口腔专科医院占比创新高。2021 年民 营口腔医院数量达 866 家，同比增加 10.9%，在口腔专科医院中占比达 到 83%，民营口腔专科医院实现进一步的发展。医院模式与诊所模式作 为口腔连锁发展的两种路径各有优劣，但目前已经上市公司数据均说明， 成熟医院的盈利能力和成长上限都远超诊所，或是未来口腔连锁行业发 展的一个参考方向，民营口腔医院数量和占比的持续提升也说明了此种 模式的独特吸引力。 2.3. 疫情持续影响口腔行业，企业短期业绩承压 疫情对口腔连锁行业的冲击较为明显，未来仍是其营收不确定性的最大 影响因素。2020 年由于一季度全国防疫需要，通策、牙博士、中国口腔 等全年营收增速分别为 10.2%/-4.2%/1.7%，相较去年同期均有较大幅度 的下滑，瑞尔因其统计时间口径问题，此处不具有可比性。2021 年全年 疫情整体影响减弱，通策医疗和牙博士营收分别为 27.81 亿/10.74 亿， 同比增加 33.2%/28.7%，营收恢复高速增长状态。 疫情催化行业优化，头部企业竞争优势或在外部负面冲击下进一步得到 巩固。2021 年通策医疗、牙博士两家企业归母净利润率分别提高至 25.3%/10%（同比+1.7/7pcts），疫情虽然短期内对企业经营有一定的冲 击，但是在疫情消退后通策医疗与牙博士在 2021 年归母净利润率均得到 一定程度的提高。作为国内第一梯队的口腔连锁机构，短期阵痛的背后 或带动长期盈利能力的提升，2019-2021 年通策医疗归母净利润两年复合增速约 23.2%，牙博士归母净利润两年复合增速高达 113.5%。 3. 2021年口腔医疗服务公司分析与核心观点 3.1. 通策医疗：总、分院稳健增长，蒲公英分院放量可期 2021 年公司营业收入 27.8 亿（+33.2%，较 2019 年复合增速+21.2%）， 归母净利润 7.0 亿（+42.7%，较 2019 年复合增速 23.2%），扣非后归母 净利润6.7亿（+41.74%），业绩符合预期。2022年Q1营收6.6亿（+3.7%）， 归母净利润 1.7 亿（+1.3%），扣非后归母净利润 1.6 亿（+1%），短期业 绩承压。 总-分院模式下，总院核心地位持续巩固，盈利能力持续加强，区域龙头 地位进一步巩固。2021 年总院营收、净利润与净利率都取得较大增长， 总院业绩表现突出。杭口总院、城西总院、宁口总院营收增速分别为 21.07%/22.23%/38.25%，净利润增速分别为 35.35%/44.73%/42.74，显然 利润增速超过营收总速，净利率分别同比+5.4/5/4/0.8pcts。进一步分 析，2019-2021 年，总院营收占比分别达到 61.1%/57.1%/52.9%，公司营 收贡献结构实现一定优化；净利润占比分别达到 85.2%/76.6%/73.5%， 据此我们认为：1）净利润占比仍处于较高水平，说明三大总院核心地位 不可动摇，且总院牙椅单产仍远超各分院，故在营收与净利上仍处于主 导地位。2）净利润占比存在一定程度的下降，侧面说明分院盈利贡献逐 渐加强，牙