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投资者 金融市场 金融中介 企业 企业投资决策 企业筹资决策 外 界 公司财务管理 货币和金融资产互换 投资 货币和实物资产的交换 企业的投资工具模型 第二十八页，共六十八页。 其他观点：利益相关者价值最大化 背景 1984年，弗里曼出版了《战略管理：利益相关者管理的分析方法》一书，明确提出了利益相关者管理理论。 观 点 该理论认为任何一个公司的发展都离不开各利益相关者的投入或参与，企业追求的是利益相关者的整体利益，而不仅仅是某些主体的利益。 利益相关者:企业的股东、债权人、雇员、消费者、供应商等交易伙伴，也包括政府部门、本地居民、本地社区、媒体、环保主义者等，甚至包括自然环境、人类后代等受到企业经营活动直接或间接影响的客体。 1.2 财务管理的目标 河南大学商学院 第二十九页，共六十八页。 争论的焦点： 单一目标or多重目标？ 实际上主张股东财富最大化并非不考虑利益相关者的利益，各国公司法规定股东权益是剩余权益，只有满足了其他方面的利益之后才会有股东的利益。 越来越多的公司开始重视社会责任 2008年上交所开始鼓励上市公司发布社会责任报告。 1.2 财务管理的目标 河南大学商学院 第三十页，共六十八页。 数据来源于近五年《中国上市公司社会责任信息披露研究报告》 第三十一页，共六十八页。 对股东财富最大化进行一定约束： 第一，利益相关者的利益受到完全保护，以免受到股东的盘剥。 第二，没有社会成本，减少外部性。生产中发生的耗费均由企业负担，如废水处理、净化等。 1.2 财务管理的目标 河南大学商学院 第三十二页，共六十八页。 1.2.2 财务管理目标与利益冲突 1.委托-代理问题与利益冲突 传统的委托-代理问题是指由于企业所有权与经营权的分离产生的股东与管理层之间、股东与债权人之间的代理问题。 目前大股东和中小股东之间的关系也成为一种主要的代理问题。 介绍三组代理关系及其利益冲突： 1.2 财务管理的目标 河南大学商学院 第三十三页，共六十八页。 代理关系之一 股东（委托人）与管理层（代理人） 冲突表现 管理层在提高股东财富的同时希望获得更多个人利益，如增加报酬、闲暇时间、降低风险，存在道德风险和逆向选择。 股东则希望以最小的管理成本获得最大的股东财富。 协调机制 激励（绩效股、股票期权计划） 干预监督（董事会、聘请注册会计师进行审计） 解聘 第三十四页，共六十八页。 代理关系之二 大股东（代理人）与中小股东（委托人） 冲突表现 双方权力不平衡，信息不对称 1）利用关联交易转移上市公司的利润 2）非法占用上市公司巨额资金，或以上市公司的名义进行各种担保和恶意筹资。 3）发布虚假信息，操纵股价，欺骗中小投资者 4）为大股东派出的高级管理者支付过高的报酬和特殊津贴 5）利益不合理的股利政策，掠夺中小股东的既得利益。 协调办法 1）完善上市公司治理结构，使股东大会、董事会和监事会有效运作，形成相互制约的机制。 2）规范上市公司的信息披露制度，保证信息的完整性、真实性和及时性。 第三十五页，共六十八页。 代理关系之三 股东（代理人）与债权人（委托人） 冲突表现 债权人的目的：到期收回本金和利息 股东损害债权人利益的方式： 1）不征得债权人同意，投资于比债权人期望风险更高的项目。 2)不征得债权人同意发行新债，加大企业破产的可能性，使旧债权人蒙受损失。 协调办法 债权人的对策： 1）在债务协议中设定限定性条款保护其利益免收侵害。 2）债权人一旦发现企业管理层企图利用他们，便会拒绝与该企业有进一步的业务往来，或要求较高利率以补偿可能遭受的损失。 第三十六页，共六十八页。 2.企业社会责任与利益冲突 公众一致认为企业应当承担社会责任，但承担社会责任要花费一定的成本，高成本会提高产品价格，不利于企业竞争。而且在资本市场上，投资者更青睐那些专注于利润和股价上升的企业，而非将大量资源贡献给社会公益活动的企业。 其实，企业追求股东财富最大化目标的同时也承担着一定的社会责任：吸收员工安排就业，提供安全工作环境；生产消费者需要的产品，提供优质服务；及时支付供应商货款；按时足额缴纳税款等。 1.2 财务管理的目标 河南大学商学院 第三十七页，共六十八页。 第三十八页，共六十八页。 1.3 财务管理的原则 河南大学商学院 第三十九页，共六十八页。 1.3.1 有关竞争环境的原则 是人们对资本市场中人的行为规律的基本认识。 1.自利行为原则 含义：指人们在进行决策时按照自己的财务利益行事，在其他条件相同的条件下人们会选择对自己经济利益最大的行动。 理论依据:理性的经济人假设. 重要应用：委托-代理理论；机会成本的概念。 1.3 财务管理的原则——有关竞争环境的 河南大学商学院 第四十页，共六十