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2022年高测股份研究报告 1.切割设备/耗材龙头，高测股份切片代工业务打开成长新空间 1.1.泛半导体切割设备龙头，设备+耗材+代加工服务多轮驱动 公司成立于2006年、2020年科创板上市。为全球光伏高硬脆材料切割设备/耗材龙头。基于公司在切割技术领域的积累，向半导体、蓝宝石、磁性材料等领域拓展，光伏硅片切片代工业务迎新成长曲线。 按行业业务分类（具“切割设备+切割耗材+切割工艺”一体化解决方案）1)光伏切割设备+耗材龙头（2021年占营收比88%）：产品覆盖截断、开方、磨面、抛倒及切片设备+金刚线耗材，实现切片一体化解决方案提供能力。客户覆盖全球光伏硅片产能前十名企业（隆基、中环、晶科、晶澳等）。截止2021年底，公司光伏切割设备类在手订单达8.47亿元，同比增长132%，受益下游大尺寸硅片扩产潮。 2)硅片及切割加工服务：实现光伏切割场景纵向拓展，目前规划切片产能合计达47GW，已与通威、美科太阳能、京运通、阳光能源等光伏企业建立合作关系。3)创新业务(半导体/蓝宝石/磁材等)：8英寸半导体切片机已进入麦斯克生产体系，半导体研磨机、碳化硅切片机及碳化硅专用金刚线已在客户端试用；蓝宝石切片机、磁材多线切割机在2021年实现批量销售。截止2021年底，公司创新业务设备在手订单达4314亿元，同比增长285%。4)轮胎检测设备及耗材业务：作为公司传统业务，持续保持高市占率，积极推动设备升级迭代。 1.2.在手订单充沛，过去五年业绩CAGR=43%，2022年业绩有望提速 业绩表现：受益光伏大尺寸硅片扩产潮，公司业绩有望持续高增长。1)2017-2021年：公司营收从4.3亿元增长至15.7亿元，CAGR=38%；实现归母净利润从0.4增长至1.7亿元，CAGR=43%。2)2022年Q1季度：公司实现营收5.6亿元，同比增长103%；归母净利润1亿元，同比增长174%；扣非净利润0.97亿元，同比增长244%。3)受益“大尺寸薄硅片+HJT电池技术迭代”、带动光伏切割设备需求快速提升，叠加公司切片代工及创新业务放量，预计公司2022年业绩将提速。 收入结构：覆盖“切割设备+切割耗材+轮胎测试+切片代工”4大类。1)切割装备业务(占比63%）：受益于光伏“大尺寸+薄片化”迭代订单确认，2021年营收9.8亿元，同比增长117%；毛利率31%，同比-5.2pct，主要由于平均单位售价降低所致。2)切割耗材业务(占比19%)：2021年营收2.9亿元，同比增长37.5%；毛利率36%，同比+5.1pct。同时，公司已实现“单机十二线”成功技改、成本进一步降低，在金刚线价格整体下行的趋势下、公司毛利率整体处上行趋势。3)硅片及切割加工服务（占比7%）：2021年实现收入1.06亿元、毛利率29%，随着切片代工产能逐步释放，预计带来业绩重要新增长点。4)轮胎测试装备业务(占比3%)：客户覆盖全球知名轮胎制造商（美国固特异、法国米其林、德国大陆马牌等）。2021年营收0.5亿元，同比增长12.1%；毛利率46%，维持高水平。 盈利能力：2021年公司实现毛利率为34%、净利率11%；2022年Q1毛利率37.7%、净利率为17.4%，主要受益于公司期间费用率的大幅降低。公司具有较强成本管控能力，2021年公司期间费用率同比下降6.7pct、2022年Q1同比下降4.6pct。研发投入：2021年公司研发费用率达7.5%，维持行业较高水平。存货：截至2022年Q1末存货达6.2亿元，同比增长82%，主因报告期内订单增加，原材料、在产品相应增加所致。合同负债：截至2022年Q1末合同负债达2.8亿元，同比增长74%，在手订单充沛。 1.3.股权结构稳定，董事长技术底蕴深厚 董事长张顼为公司实际控制人，直接持有公司25.63%股份。董事长张顼毕业于青岛科技大学生产过程自动化专业，工程师背景出身，是公司切片机、截断机二十余项专利发明人，为公司核心技术人员。公司旗下有五家全资子公司：洛阳高测负责轴承研发制造，长治及壶关子公司负责金刚线生产，乐山和盐城负责光伏切片代工。 2.高测股份光伏业务:“大尺寸+薄片化”趋势，切割设备需求有望井喷 2.1.光伏行业持续高景气，硅片扩产潮迭起，龙头持续受益 光伏迈入“平价时代”：2010年至2020期间，全球太阳能光伏发电的LCOE降幅达85%，从0.381美元/kWh降至0.057美元/kWh，较去年下降了7%，从单个国家层面来看，十年间光伏度电成本下降了77%-88%,成本的下降主要归因于技术革新、安装成本下调。据IRENA预测2022年将降至0.04美元/kWh。 双碳目标指引下，清洁能源转型及绿色复苏成为全民共识。各国积极响应碳减排号召，以光伏为首的可再生能源发电具备长期成长空间。中国在“十四五”期间是