国金证券-投资价值分析报告：投行收入占比领先，地方国资注入新动力.pdfVIP

投行收入占比行业领先，地方国资注入发展新动力 国金证券（600109.SH）投资价值分析报告 ｜2022.7.22 中信证券研究部 核心观点 投行业务为国金证券的重要特色。2021 年，国金投行手续费收入占比在所有 证券公司上市标的中排名第一。在全面注册制改革大背景下，国金投行业务有 望继续受益于行业供给侧改革。资本层面，四川地方国资入股弥补国金资本短 板，为国金证券注入了新发展活力。首次覆盖，给予“持有”评级。 ▍轻资产业务占主导，地方国资注入新发展动力。国金证券当前综合实力位于行 业 23 名左右。以投行业务为代表的轻资产业务是公司收入的主要 ，2021 年，轻资产业务收入占比为58.12%。受限于公司资本规模，国金证券重资本业 务前期发展较缓。随着四川国资通过定增入股，国金资本短板得到补足，重资 本业务有望加速发展。盈利层面，2019-2021 年，证券行业加权 ROE 分别为 6.30% 、7.27%和7.83%，同期国金证券ROE 分别为6.48% 、8.63%和9.90% ， 明显高于行业平均水平。 ▍投资银行：收入占比行业领先，有望受益于全面注册制改革。2021 年，国金证 券实现投行手续费收入 18.10 亿元，占公司总收入的25.40% 。在所有证券公司 上市标的中，国金证券投行手续费收入占比排名行业第一。国金投行业务综合 实力位于行业10 名左右，较强的业务实力主要得益于国金投行在股权、债券以 及并购领域的全面布局与综合发展。在全面推行注册制背景下，投行业务的竞 争将从传统的渠道与资源比拼，转向综合服务能力的比拼。同时，投行业务有 望成为企业客户的服务入口，多层面推动企业客户变现。国金证券投行业务基 础扎实，持续加强业务渗透与协同，有望在全面注册制改革下形成较强竞争力。 ▍投资业务：固收业务占主导，风险敞口值得关注。2018-2021 年，国金证券投 资收益+公允价值变动损益规模分别为10.14、12.39、14.11 和17.97 亿元，收 入占比维持在 26%左右。业务结构层面，国金证券坚持稳健投资，重点关注固 收业务发展。2021 年内，自营权益类证券及其证券衍生品/净资本由 19.29%下 降至 10.91%，自营非权益类证券及其证券衍生品/净资本由 108.00%增长至 142.92%。风险层面，国金证券VaR 为1.45 亿元，占公司金融投资资产+衍生 金融资产的0.49% ，明显高于长江（0.14%）、中泰（0.13%）等同级别券商， 风险敞口相对较大。在2022 年5 月定增完成后，国金证券资本金规模得到进一 步补充。此次增资有利于加速公司重资本业务发展，延长业务链条，提升投资 收益。 ▍经纪业务：渠道布局聚焦四川，以金融科技推动财富管理转型。2021 年，国金