2022年潍柴动力研究报告.docx

2022年潍柴动力研究报告 1.潍柴动力：综合实力领先的汽车及装备制造集团 综合实力领先的汽车及装备制造集团。潍柴动力股份有限公司成立于 2002 年，是中国 综合实力最强的汽车及装备制造集团之一，以动力系统为主轴实现多元化发展，目前已形成 动力总成（发动机、变速箱、车桥、液压）、整车整机、智能物流等产业板块协同发展的新 格局，其中动力总成系统主要包括“高热效率发动机+AMT 自主变速箱+车桥”商用车动力 总成、“潍柴发动机+林德液压”工程机械液压动力总成、“潍柴发动机+CVT”农业装备动力 总成等，并通过陆续兼并收购进入智能物流产业以及新能源燃料电池产业。公司目前拥有“潍 柴动力发动机”、“法士特变速器”、“汉德车桥”、“陕汽重卡”、“林德液压”品牌，主要产品 动力发动机远销全球 110 多个国家和地区，广泛应用和服务于全球卡车、客车、工程机械、 农业装备、船舶、电力等市场。 不断完善全方位全产业链业务布局。公司自成立以来，牢牢把握发展机遇，通过内生发 展和外延并购的方式扩大生产经营范围，全球竞争力不断增强。公司发展历程大致可以分为 以下三个阶段：（1）2002-2008 年，以柴油发动机起家，业务逐渐起步。04 年在港交所上 市，06 年收购湘火炬，控股法士特变速器、汉德车桥和陕重汽，形成重卡黄金产业链，实现 整合资源、发挥协同效应的目的，并完成湘火炬股权分置改革工作，07 年回归 A 股市场上 市。（2）2009-2015 年，开始通过外延式并购弥补自身技术弱点。09 年收购法国博杜安， 获取大缸径发动机技术；12 年收购德国林德液压，填补高端液压行业核心技术空白，形成发 动机+液压系统黄金产业链；同年收购德国凯傲集团，进入叉车行业，开启非重卡业务协同发展局面。（3）2016 年起，继续完善智能物流产业链，并开始布局新能源业务。16 年投资 苏州弗尔塞能源，在氢燃料电池客车、重卡等产品开发方面进行合作；收购比利时 Egemin 旗下的自动化部门和仓储物流自动化供应商德马泰克，形成智能物流黄金产业链战略；投资 美国发动机生产商 PSI，拥有了清洁能源领域领先技术，并正式进入北美动力系统市场；与 德国 FEV 公司签署共同开发制造一万千瓦海上动力的合作协议；与博世签署全面战略合作 框架协议，建立国际先进的燃料电池汽车技术创新链和产业链，共同合作开发生产氢燃料电 池及相关部件；18 年与固态氧化物燃料电池供应商英国锡里斯动力签署战略合作协议，同年 与全球氢燃料电池龙头企业加拿大巴拉德动力签署战略合作协议；21 年与瑞士飞速集团战略 合作，发力核心部件空压机技术。 市场占有率高，客户分布广泛。2021 年公司重卡发动机国内市场占有率 30.7%，同比 +2.8pp，主要客户包括陕汽重卡、一汽解放、中国重汽、福田汽车、江淮汽车、大运汽车、 三一重工、徐工重卡等。2021 年公司前五大客户收入占比 16.4%，最大客户占比 6.1%，客 户结构分散，对单一客户依赖程度较低。 股权结构合理。公司第一大股东为香港中央结算代理人有限公司，持有公司 22.2%的股 份，主要是 H 股股份。山东省国资委通过潍柴控股集团间接拥有潍柴动力 16.3%的股权，是 公司的实际控制人。 以重卡业务为主，经营波动向上。公司作为国内重卡产业链龙头企业，经营状况与重卡 销量相关性较大，2007 年 A 股上市以来，营业收入总体波动向上。2008-2021 年营收 CAGR 为 15%，归母净利润 CAGR 为 12.8%。2010 年受益于：（1）政府 4 万亿基建投资政策拉动 重卡需求，公司下游重卡客户陕汽、福田等以及工程机械客户龙工、临工等均实现大幅增长； （2）产品结构改善，整车与关键零部件成为核心业务，占比大幅上升至 74.9%，当年公司 实现营收 632.8 亿元，同比+78.1%，归母净利润 67.8 亿元，同比+99%，整车及关键零部 件毛利率达 26.6%，同比+5.2pp。2015 年受宏观经济影响，国内重卡市场大幅下挫，叠加 竞品投放导致公司市占率下滑，公司净利润下降明显。2016-2017 年受益于重卡行业复苏、 德马泰克减亏及费用率下滑，公司实现营收 931.8/1515.7 亿元，同比+25.6%/62.7%，归母 净利润 24.4/68.1 亿，同比+72.9%/178.9%，业绩实现大幅增长，18 年至今业绩表现稳健。 公司主营业务结构：从营收结构来看，公司收入主要来自整车及关键零部件，2021 年 占比 51%，智能物流占比 39%，两项业务合计占比 90%。从毛利结构来看，公司毛利主要 来自智能物流，2021 年毛利占比 48%，整车及关键零部件占比 43%。2010 年起，整车及 关键零部件业务上升为主要业务，2018-2