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2022年水晶光电（002273）研究报告 1.水晶光电公司概况：从光学元器件成长为解决方案供应商 历史沿革：光学元器件起家，汽车电子+AR带动新成长 光学业务起家，汽车电子+AR带动业务新成长，未来致力于成为一站式光学解决方案提供商。公司成立于2002年，主营业务为从事精密薄膜光学产品研发、生产和销售。公司发展可分为：1）2002-2010年,公司布局光学成像领域，主导产品IRCF（红外截止滤光片）和OLPF（光学低通滤波器），不断扩建OLPF和IRCF生产线。其中IRCF产品2008/2009/2010年业务收入占比分别为59%/51%/42%。2009年，公司投资设立杭州晶景光电有限公司，开始布局新兴显示领域。2010年，公司收购浙江台佳60%的股份，浙江台佳主要为OLPF前道工序，向产业链上游延伸，进一步提升毛利率。2）2010-2018年，公司采取“多元化”战略，开拓新业务，集中在薄膜光学面板、生物识别上，并形成LED蓝宝石、3D成像、生物识别、新型显示、反光材料多元化新布局。2014年，公司收购“夜视丽反光材料”100%股权，进军反光材料领域，并收购日本光驰20.38%的股权，布局上游核心薄膜设备。后续公司投资全球阵列光波导技术公司Lumus并设立晶特光学。截至2018年，公司逐渐开拓光学领域新产品，构建包含传统光学、蓝宝石、反光材料和新型显示在内的四大业务板块。3）2019年至今，公司不断寻求二次成长路径，进一步布局车载电子（AR+）新领域。新型显示方面，公司在汽车电子、AR方面布局战略新业务，研发AR-HUD和AR光波导模组等产品。目前公司已形成光学元器件、半导体光学、薄膜光学面板、汽车电子（AR+）、反光材料五大产业，2021年实现营收38.09亿元，同比+18.18%。2021年归母净利润4.42亿元，同比-0.27%；扣非后归母净利润3.69亿元，同比+3.94%。 主营业务：“5+3”战略发展新格局，一站式光学解决方案提供商 目前公司形成“5+3”战略规划，包括五大产业：光学元器件、半导体光学、薄膜光学面板、汽车电子（AR+）、反光材料；三大市场：大中华区、欧美区、泛亚太区。 1）光学元器件：2020年营收20.57亿元，营收占比63.84%;2021实现营收21.22亿元，同比+3.13%，营收占比55.71%，为公司基础性业务。主要产品包括IRCF（红外截止滤光片）、OLPF（光学低通滤波器）、微棱镜、日夜切换器等。传统滤光片市场相对稳定，公司开发新型吸收反射复合型滤光片，可作为传统产品的升级替代，可使成像效果更加清晰。微棱镜方面，公司可量产3D摄像头及潜望式结构所需棱镜模块，具体产品包括组合棱镜、微型三棱镜、全反射棱镜和偏振分光棱镜等。公司下游主要为特定大客户及各安卓品牌。 2）半导体光学：2020年营收4.45亿元，营收占比13.80%;2021全年营收3.20亿元，同比-28.06%，营收占比8.40%。公司布局形成3D元件和传感元件两条产品线，主要产品为光学屏下指纹滤光片、ITO图形化元器件、近红外窄带滤光片等。2021年营收同比下滑，主要系手机端光学降规降配，3D摄像头出货相对疲弱，导致公司窄带滤光片等业务承压。展望后续，3D摄像头发展趋势确立，公司一方面稳固窄带滤光片相关业务市场份额，同时拓展DOE/Diffuser等新产品。 3）薄膜光学面板：2020年营收4.31亿元，营收占比13.37%；2021全年实现营收9.54亿元，同比+121.38%，营收占比25.05%。主要为手表表盖、摄像头保护玻璃、后盖镀膜等产品，公司在玻璃、蓝宝石、高强度化玻璃表面进行镀膜工艺，保护玻璃并且进一步提升玻璃的抗冲击性，公司将围绕特定大客户、海外手表品牌等在手机终端和IoT等领域进行布局。 4）汽车电子（AR+）：2020年营收0.62亿元，营收占比1.93%；2021全年营收1.21亿元，同比+95.28%，营收占比3.19%。汽车电子、VR/AR主要由子公司晶景光电经营，现有AR产品包括高折射率晶圆、AR显示模组、AR光波导光学模组、3D打印光引擎模组等，公司在衍射光波导、反射光波导以及BirdBath等技术方案上均有布局。汽车电子方面，公司围绕智能座舱和智能驾驶已成功布局AR-HUD、激光雷达关键元器件、智驾伴侣、车载投影、智能车灯等产品，是国内率先量产车载激光雷达罩（玻璃基）厂商，AR-HUD及W-HUD获得多家国内自主品牌车厂的前装定点，顺利进入Tier1阵营。 公司子公司主要涉及虚拟产品、精密光电薄膜、电子元器件、反光材料等方面。浙江晶景光电有限公司主要负责虚拟显示产品研发和生产，光电数码影像产品及光学零部件；浙江晶特光学科技有限公司布局核心材料（包括高折射晶圆产品和不同技术路线的AR成像模