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2022年轻工及家电行业中期策略 1. 轻工行业回顾：家居和造纸龙头表现较好 1.1 家居：行业估值处于低点，原材料运费高位回落 年初以来行业股价持续回调，估值处于历史最低点，软体家居回调幅度更大。 截至 2022 年 4 月 22 日，家居行业整体 TTM 市盈率为 22X，为 2012 年至今最低水 平。年初至今软体家居和定制家居表现对比来看，软体家居上市公司平均涨跌幅为 -26%，而定制家居上市公司平均为-24%，软体家居上市公司回调幅度稍大。软体家 居公司中，龙头企业顾家家居、敏华控股因交易市场等因素表现差异较大，敏华控股 回调幅度达 38%。定制家居公司中，龙头企业欧派家居、索菲亚有所回调但幅度相 对较小。 2022Q1 家居行业内销承压，外销表现稳中有升。2022Q1 家居行业零售额累计 338.5 亿元，同比-7.1%，其中 3 月零售额 125.5 亿元，同比-8.8%，下滑幅度较大。2022Q1 我国住宅销售面积、住宅竣工面积、二手房成交面积等指标表现疲软，作为 地产后周期消费品，新置家具需求减少。家具具有购买单价高且频率低的耐用消费品 特性，受我国宏观经济压力影响，消费者信心走弱，存量家具更换消费延后。我国家 具第一大出口国为美国，2022Q1家具出口金额同比+3.9%，外销表现保持稳定增长。 原材料价格、海运费均从高位回落。原材料成本占家具行业成本结构 70%以上， 主要原材料价格均有所回落。皮革、TDI 是软体家具占比较大的原材料，两者合计占 成本比例 30%—40%，皮革目前价格有所下降并较为平稳，TDI 最新价格自年初最 高点以来下降 9%。板材是定制家具占比较大的原材料，价格较 2021 年高位有所回 落。CCFI 综合指数在今年 2 月初达到最高点，至今已回落超过 10%，多数远洋航线 运价回落。成本费用端边际呈现改善，但前期持续的高位价格给行业仍带来压力。从 行业整体经营业绩看，2022 年 2 月行业毛利率较上季度-0.9%，利润累计同比- 15.2%， 亏损企业数量同比+2.8%。 1.2 造纸：行业有所回调，桨价高企利润承压 年初以来行业回调幅度近 20%，主要个股中仅太阳纸业实现正收益。目前行业 TTM市盈率为 14X，年初至今除 2月份实现涨幅 12.4%外其它月份行业指数均回调， 回调幅度为 19.3%。主要个股中仅有太阳纸业年初至今实现正收益率，岳阳林纸和中 顺洁柔跌幅超 30%，主要个股平均跌幅超 20%。 供给收缩叠加运费高企，2022 年以来木浆价格一路走高，近期企稳。由于 2021 年末加拿大暴雨泥石流影响木浆出货受影响、本年初海外主要木浆供应商停工延产、巴西减少向中国阔叶浆出口量等，木浆原材料供应量收缩。海运费自疫情以来快速上 涨，在供给收缩叠加运费高企下木浆价格自 2021 年年末上涨，目前针叶浆银星/阔叶 浆金鱼吨价格分别为 990/780 美元，较年初已上涨 28.6%/23.8%。4 月以来木浆价 格较高位有所回落。后续浆价能否趋势性下降，对 2022 全年造纸行业尤其是生活用 纸和文化纸的成本压力能否缓解，将十分重要。 文化用纸涨价，其它纸品价格平稳或略有下跌。目前白卡纸/双胶纸/铜版纸/白板 纸/箱板纸/瓦楞纸吨价，相比年初分别+300/+500/+100/-63/-8/-112 元，白卡纸、文 化纸实现小幅涨价。2021 年底木浆价格持续上涨导致的成本高企、一季度教辅书籍 文化用纸需求加大、进口文化用纸减少、中小文化纸企业出清导致产能减少是驱动文 化纸价格上涨的主要因素。 瓦楞纸、箱板纸主要应用于下游消费品，国内需求一季度总体平稳，提价动能不 足。二季度以来，国内多地疫情反复，消费需求和物流运输受到影响，包装纸企业下 游订单承压、库存维持较高水平。后续包装纸能否在旺季来临后连续提价、扩张吨纸 利润，将主要取决于下游景气度能否企稳回升，促进行业周转提升。 一季度内销平稳外销较佳，成本高企利润承压，亏损企业数量处于高位。一季 度食品饮料、日用品、家电等下游需求保持平稳，文化办公用品、书报杂志类需求增 速较快，总体上纸品行业内销需求平稳。外销方面，2022Q1 纸品出口值累计同比 +18.3%，表现较佳。然而由于木浆价格持续走高，行业成本端压力显现，成本向下 游传导动能不足，行业 2 月毛利率下滑至 11.7%，接近历史最低水平；利润累计同比 -57.7%，亏损企业数量处于高位。 1.3 文具：双减对行业带来短暂冲击，内销增长稳定 双减影响下，晨光股份传统业务增长放缓，办公文具业务保持较快增速。晨光 股份 2021 年传统业务实现收入 59.48 亿元，yoy+19.29%，办公直销业务收入 77.66 亿元，yoy+55.30%。2021H2 晨光文具传统业务