2022年宁德时代研究报告.docxVIP

2022年宁德时代研究报告 1、宁德时代公司业绩如何保障？量快速扩张，价顺利传导 1.1 量：产能快速扩张规模一骑绝尘，实现客户多样性和稳固性 公司产能快速扩张，独资/合资、国内/海外双线布局。公司双线布署独资产业基地与合资电池厂，产能扩张加速。根据目前已公布规划，公司2022、2025年独资产能达291、623GWh，合资产能110、136GWh，对应拥有权益产能354、686GWh，总产能401、759GWh，4年CAGR达36%。 公司产能规模在国内遥遥领先，先发优势下同行难以追赶。新能源汽车需求持续超预期下，电池厂扩产纷纷加速，但受益于产能布局的先发优势以及规模优势，公司扩产速度与扩产规模均高于同行。叠加未来3年将继续公告新扩产项目，预计2025年公司产能有望达到1000GWh，成为全球首个TWh级别电池厂。 公司对国内主流车企实现全覆盖供应，同时实现客户多样性和稳固性。2022年累计装机量前20名的车企中除比亚迪外均为公司客户，且份额方面，包括蔚来、理想、南北大众等主流车企均为独供，特斯拉、吉利、小鹏、长安、上汽等为主供，客户质量与份额显著优于同行。从公司角度看保障了客户的多样性，而从客户角度看也确保了公司的供应的稳固性。 1.2 利：价格传导滞后但不滞涨，盈利能力快速修复 复盘历史：原材料价格稳定时期公司享具备议价能力和规模优势，盈利能力行业领先。纵观2018-2021年，受益于公司前瞻性的产业链布局、龙头地位下较强的议价能力、庞大产能下的规模效应以及长期积累的成熟制造工艺优势，公司能够通过锁定部分低价材料提升自身盈利能力，毛利率和归母净利率水平始终高于行业5-10pct。 价格传递：原材料价格暴涨时期对下游客户具备话语权，价格传递滞后但不滞涨。2021Q4原材料价格开始大幅上涨，Q1-Q2公司对大客户进行累计20%-40%的涨价，且建立价格联动机制。由于涨价谈判拉锯、以及原材料采购和收货结算造成的时间差，实际体现在报表上的涨幅稍有滞后，但实际价格传导幅度超出市场预期，公司仍在行业内具备龙头话语权。 成本可控：我们测算Q2实际销售的电池成本为0.783元/Wh，环比+9.2%。3月起碳酸锂、电解液等材料价格均有下滑，假定公司维持1个月左右的原材料库存，我们测算，3-5月以市场价测算的LFP、NCM电池生产成本均呈下降态势。公司库存商品发出时采用加权平均法计价，我们测算Q2实际销售的电池成本为0.783元/Wh，环比+9.2%，成本能见度较高。 售价端：Q2逐步与下游客户达成新一轮涨价，大部分订单谈判敲定的价格环比涨幅在20%+，即相较于2021年未提价前的累计涨幅达30%+。由于存在协议生效时间、是否包含追溯条款（以及追溯起始日）、收入确认节奏等因素，实际兑现在报表端的涨价幅度尚存不确定性，基于我们的中性预期，假定Q2报表端售价环比+14.5%，Q2电池单位盈利修复至0.067元/Wh（不考虑少数股东损益），环比+351%。 2、宁德时代公司龙头地位如何保障？持续在下一代产品技术上引领市场 公司的龙头地位不仅体现在量利行业领先，也彰显在对下一代产品技术的布局。以终端对续航、安全性、价格等需求痛点作为切入点，公司从材料、结构两方面对电池技术进行创新迭代，率先布局钠离子电池、LMFP电池以及CTP、CTC技术等，永远在下一代产品技术上引领市场。 2.1 麒麟电池：CTP 3.0集大成之作，CTC之路的探路人 结构优化下体积利用率提升，带动能量密度、续航里程增加：1）麒麟电池将横纵梁、水冷板与隔热垫集成为多功能弹性夹层，并内置微米桥连接装置，配合电芯呼吸进行自由伸缩，提升电芯全生命周期可靠性；2）麒麟电池将结构防护、高压连接、热失控排气等功能模块进行智能分布，共用底部空间，能量空间提升6%。 创新水冷4倍冷量，控温效率加倍。麒麟电池将传统设在底部的水冷功能键置于电芯之间，使换热面积扩大4倍，电芯控温时间缩短50%，支持5min快速热启动及10min快充。在极端情况时电芯可急速降温，有效阻隔电芯间的异常热量传导。 材料创新叠加结构创新，麒麟电池实现续航、快充安全、寿命效率以及低温性能的全面提升：1）体积利用率达72%，超过4680电池的63%，成为全球最高集成度的电池；2）电池系统能量密度达255Wh/kg；3）续航达到1000公里；4）支持4C快充；5）导热效率提升50%。预计2023年麒麟电池将在宁德时代的全球灯塔工厂量产。 我们测算公司三代CTP技术对于电池性能的影响，可以看到相较于常规电池，CTP 3.0技术下电池体积能量密度、质量能量密度、体积利用率分别提升46%、37%、41%，电池包质量能量密度达到250Wh/kg以上，与公司发布的麒麟电池数据相互印证。 集成技术再升级，CTC推出在即。公司计划在2025年推