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2022年老乡鸡研究报告 1.老乡鸡：从养殖到连锁餐饮，中式快餐龙头全国化持续推进 1.1 2003 年起步于安徽，2017 开启全国化步伐 2003 年以前，公司创始人束从轩一直从事家禽养殖，经营着安徽省肥 西县规模最大的养殖场。2003 年 10 月，第一家“肥西老母鸡快餐店” 在安徽省合肥市开业。 2012 年，“肥西老母鸡快餐店”进行品牌升级，正式更名为“老乡鸡”， 同时对门店设计、品牌文化进行统一。2016 年至 2017 年间，老乡鸡 实现了迅速的发展，公司在安徽省内有 350+家直营门店。2017 年起， 老乡鸡走出安徽，进驻南京和武汉。2018 年，老乡鸡收购“武汉永和” 的部分门店，正式开启全国布局计划。 截至 2019 年，老乡鸡在安徽拥有超 400 家门店，依托安徽、南京和 武汉的区位优势，老乡鸡入驻临近神风和多个一线城市。截至 2021 年末，公司在 8 个省市拥有 1073 个门店。 实控人为创始人家族，股权结构集中、稳定。创始人束从轩自 2003 年担任公司董事长，现任中国饭店协会副会长、安徽省行业协会会长、 合肥市禽业协会会长。副董事长束小龙自 2012 年在公司及其子公司 工作，连锁餐饮实践经验超 10 余年。束从轩、张琼、束小龙、董雪、 束文 5 名家族成员是一致行动人，截止招股书递交之日，束小龙、 董雪、束文三人合计持有公司 91.32%股份。 截至 2022 年 5 月，合肥羽壹持有公司 51.62%的股份，为公司控股股 东。束小龙、束文合计直接持股数量占公司股本总额的 29.77%。同 时，束小龙、董雪、束文通过合肥羽壹、青岛束董合计持有公司 61.55% 的股权，该三人合计持有公司 91.32%股份，束从轩、张琼未持有公司 股权。 长 效 核心管理团队经验丰富，股权激励充分调动积极性。公司董事长束从 轩、副董事长束小龙、总经理束从德等公司高管在餐饮行业有着长期 的工作经历以及丰富的从业经验；2017 年，曾任职于麦当劳的副总经 理朱先华加入，带来世界先进连锁餐饮经营管理理念；公司核心管理 团队稳定，有助于公司长久发展。为有效调动管理者和重要骨干的积 极性,吸引和保留优秀管理人才、核心技术人员和业务骨干，公司于 2020 年采用股权激励的计划，进一步完善公司治理结构,健全公司激 励约束机制，实现股东、公司和个人利益的一致。 1.2 主营业务与经营模式：围绕鸡打造产品矩阵，直营与加盟相结合 1.2.1 经营业绩稳健增长，毛利改善尚有空间 2021 年老乡鸡实现营业收入 43 亿元，同比增长 27.18%。受疫情、店 面成本及人工成本上升影响，2020 年公司净利润相较 2019 年减少 33.91%，2021 年多地疫情逐步好转，公司净利润同比增长 27.91%。 公司主营业务成本主要由直接材料、人工和合同履约成本和费用三部 分构成。从成本结构来看，2019-2021 年间，直接材料、直接人工和 合同履约成本费用等占比总体保持稳定，未出现明显波动。 2019 以来，老乡鸡的成本费用率在 90%以上，2020 年后，由于疫情、 租金和人工成本的上涨，成本费用率进一步提高。公司期间费用主要 由销售费用及管理费用构成，近三年销售费用及管理费用占期间费用 总占比超 90%，随着老乡鸡门店规模的持续扩大，公司对市场投入的 持续增加，且人力资源成本处于上升趋势，期间费用率提升。 疫情与成本压力导致公司毛利率处于较低水平。2019-2021 年，公司 毛利分别为 5.38/5.93/7.24 亿元，三年 CAGR 为 16%，毛利率有所下 滑，分别为 19.02%/17.28%/16.56%，主要由于原材料成本与人工成本 提升以及疫情反复影响所致。除了受到疫情影响外，公司在华北和华 南地区开设的新店多还未达到收支平衡，也是公司毛利率降低的原因 之一。 1.2.2 鸡肉产品是主要营收来源 经历 20 多年的市场考验，与老乡鸡共同成长的“肥西老母鸡汤”成 为公司的一大特色菜品，除此之外农家蒸蛋、红烧鸡杂、梅菜扣肉、 农家小炒肉、鸡汁辣鱼等同样成为了经典的菜品。公司销售量前五的 产品分别是米饭、蒸蛋类、鸡汤类、农家小炒肉和梅菜扣肉，前五大 产品的销售总额营收占比为 36.17%。 1 .2.3 经营模式：直营为主，尝试加盟模式 2003-2020 年公司门店均为直营门店，自 2020 年起陆续放开加盟，目 前，建立了直营销售为主，加盟销售为辅的销售体系。截至 2021 年 底，公司拥有 991 家直营门店和 82 家加盟门店，形成了覆盖安徽、 江苏、湖北、上海、深圳、北京、浙江等区域的门店网络。 2019-2021 年，老乡鸡的门店数量稳定增长，直营门店数量占比有所下降，但依 然是公司主要的经营方式。直营为主