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2022年计算机行业中期投资策略 1.公募基金持仓分析 仓占比：选取主动管理型基金进行分析，绝对配臵比例来看，22Q1主动管理型公募基金对计算机行业的 持仓比例为3.35%（若剔除东方财富则为2.59%），环比21Q4下降0.95pct。超配比例来看，22Q1计算机行 业市值占比为3.57%，主动型公募基金低配0.22pct，环比21Q4超配比例下降0.65pct，行业由超配转为低 配。总体来看，22Q1计算机行业的配臵比例出现了较大幅度的下降，由超配转为低配，当前持仓占比已经 处于历史底部区域。 重仓股分析：持股集中度来看，22Q1的TOP10计算机个股持仓市值占比为72.36%，集中度继续下降，显 示当前计算机板块主线不突出，机构配臵上较为多元。从TOP20的板块分布来看，主要包括汽车智能化 （中科创达、德赛西威、四维图新）、工业软件（广联达、国联股份、柏楚电子、宝信软件、朗新科技）、 金融IT（东方财富、恒生电子、同花顺）、医疗IT（卫宁健康、创业惠康）、人工智能（海康威视、科大讯 飞）、网络安全（深信服、卫士通、安恒信息）、IT基础设施（浪潮信息、金山办公）。 增减持分析：以22Q1基金持仓数占总股本比例较21Q4的增减值来衡量基金对个股的增减持情况。增持 TOP20中，主要关注业绩本身的成长性，以及业绩估值的匹配度。成长性较高的如宏图、四维、创达、讯 飞、广联达等，估值匹配度较高的如能科科技、创业惠康、中科软等。减持TOP20主要是之前涨幅较大、 估值较高的龙头企业，这些公司目前股价均已经调整超过30%，存在配臵价值，可在Q2关注业绩表现较好 的龙头企业。 2.计算机板块业绩分析 统计范围：结合中信一级计算机行业分类，经过修正后共计统计293只个股。 收入端分析：2021年计算机板块总营收1.11万亿，同比增长18.13%，较2020年增速回暖，主要是由于2021 年疫情得到控制，各行业在信息化方面的资本开支恢复。22Q1营收增长18.20%，继续保持良好增长，我们 认为本轮疫情主要在3月份开始影响企业的生产，因此在22Q1体现还不充分，预计Q2可能仍会受到疫情的 影响，总体收入增速可能放缓。 利润端分析：2021年计算机板块净利润同比增长仅4.53%，22Q1净利润同比下降40%。从成本和费用的拆 分来看，主要是毛利率下滑、研发费用率维持高位导致的结果。 毛利率的下滑一方面是因为缺芯等因素导致的原材料涨价，另外也是目前人力成本上涨带来的影响。研发费 用率维持高位，主要是当前计算机板块普遍面临云化分布式架构转型、AI和大数据应用落地的重要窗口期， 企业在产品迭代上都需要大量的研发投入。22Q1净利润下滑较多，主要是计算机板块收入存在季节性，Q1 收入占全年比例仅有10%不到，而成本支出较为刚性，导致收入利润的错配。 经营现金流分析：2021年计算机板块销售商品提供劳务取得的经营现金流为1.34万亿，销货收现/营收比例 为120.3%，22Q1这一比例为120.6%，计算机板块的经营现金流入依然较好。从经营现金净流量来看， 2021年实现总的经营现金净流入475亿元，占净利润比例从2020年的162%下降至77%，绝对金额也较2020 年有所下降。我们认为一方面是由于上游原材料涨价、芯片缺货导致企业普遍拉长库存周期，来应对未来的 不确定性。另一方面，行业人员薪酬增长，以及企业在销售和研发端的投入也导致经营现金净流量的减少。 22Q1主要是季节性因素影响，收款较少而人员成本支付较多。 应收账款和存货分析：1）应收款方面，2021年计算机板块应收款2948亿，同比增长15.47%，小于收入增 速。22Q1应收款同比增加20.85%，我们认为应收款在22Q1的增加可能部分反映疫情对企业在交付和付款 端的影响。从应收款周转率来看，2021年的周转天数为96.7天，同比2020年略有下降，回款较为良好。但 22Q1的周转天数较21Q1有所提升，显示回款账期有所拉长。2）存货方面，2021年计算机板块存货同比增 长35.57%，22Q1同比增长32.84%，均远超收入增速。且存货周转天数也有所提升，我们认为一方面是原材 料涨价带来存货本身购入的成本提升，使得存货价值提升。另一方面，也体现出企业在面对外部不确定性 时，主动提升库存、拉长备货周期。 预收款合同负债分析：2021年计算机板块预收款合同负债1078.8亿元，同比增长9.6%，22Q1合同负债 同比增速进一步放缓至6.8%。我们认为一方面可能是合同负债作为前臵指标，部分已经体现了疫情对企业 在获客打单方面的影响。另一方面，合同负债绝对量依然保持增长，且高于整体经济增速，表明政府和企业 对信息化的需求依然存在，行业未来的发展空间较大。 增速分布：从22Q1的营收和净利润分布图