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2022年煤炭行业研究报告 一、海外煤价上涨始末：从“去煤化”到“去煤化纠偏” 2021年以来，全球煤炭价格出现疯狂上涨和剧烈波动，截至2022年6月，纽卡斯尔港动力煤现货价格最高突破400美元/吨大关创下新高，较2021年初期上涨五倍以上，涨幅之剧烈极为罕见。全球煤炭价格大幅上涨的原因的错综复杂，最近数十年全球“去煤化”趋势导致全球煤炭供应弹性下降，而疫情后需求爆发、极端天气、地缘冲突以及能源替代和联动等多重因素扰动下，共同导致了去年以来全球煤炭价格大幅上涨。除了能源价格的大幅上涨之外，全球能源结构方面也出现了“去煤化”到“去煤化纠偏”的阶段性变化。 1、“去煤化”导致全球煤炭供应弹性下降 （1）“去煤化”趋势导致长期投资不足 “去煤化”趋势和煤价下行周期导致长期投资不足。从1992年联合国气候变化框架合约到《京都议定书》确立减排机制，从哥本哈根会议到《巴黎协定》的达成，为了应对气候变化，各国纷纷制定政策引导能源结构转型，推动“去煤化”进程。同时，2011年以来，煤价进入下行周期，传统能源企业对煤炭和煤电项目投资兴趣下滑，最终导致全球煤炭供应弹性下降。从政府的行动看，欧美国家大多制定了减排目标以加快“去煤化”进程。欧盟作为减排去碳急先锋表现最为突出，德英法等欧洲各国政府相继列出放弃煤电的时间表，并掀起“去煤化”热潮。2019年欧盟发布《欧洲绿色协议》，计划2050年建成全球首个碳中和循环经济体。美国政府在1970年之后陆续出台了环保政策，近些年虽然在气候问题上摇摆不定，但页岩气革命成功倒逼煤炭消费下降。 从企业的行动看，部分海外煤炭企业剥离煤炭资产并减少投资，行业兼并重组趋势明显，行业集中度提高。在能源转型的大趋势下，不少煤炭企业致力于摆脱煤炭资产，例如力拓集团在2015年开始剥离煤炭业务，并于2018年彻底退出煤炭业务，必和必拓（BHPBilliton）也在低调出售煤炭资产，并表示不再投资新的煤田项目。但也有一些企业，因为错误预判了行业前景，进行大规模资产并购，造成了高额负债，一度经历破产危机，例如美国爱国者煤炭公司（PatriotCoal）、阿尔法自然资源公司（AlphaNaturalResources）、皮博迪能源（Peabody）等在2015-2016年纷纷申请破产保护。从金融机构的行动看，在对化石能源需求“即将见顶”的预测之下，金融机构从煤电撤资以降低财务风险。过去20年，日本企业一向是亚太煤炭市场重要的投资者，但自2016年以来，三井住友和伊藤忠等多家日本企业和金融机构纷纷减持煤炭项目，并宣布不再参与任何新燃煤发电和煤矿项目的开发。欧美主要银行机构例如BoA、WellsFargo、Chase、Citi、Barclays、法兴银行、汇丰银行、德意志银行等机构均表示将减少对煤炭项目的投融资。 （2）“去煤化”对全球能源影响深远 直接影响：煤炭在一次能源中占比不断下降。根据BP测算，2020年煤炭在全球一次能源中占比下降至26.8%，较2010年煤炭消费占比减少4.3%。预计在2030年和2050年，全球煤炭消费占比有望降低至17%和4%。 全球煤炭贸易中心东移。欧美“去煤化”、东南亚新兴经济体的快速发展也导致全球煤炭生产和消费重心不断东移，形成了以中国、印度、日韩为主要进口国，印尼、澳大利亚、俄罗斯为主要出口国的亚太煤炭市场。由于2020年前全球煤炭供需形势相对宽松，国际煤市买方市场特点突出，主要煤炭需求方（尤其中国）对煤价的话语权和影响力增加。 全球煤炭供应弹性下降。资本开支不足导致全球煤炭供应弹性下降，一方面体现在煤矿勘探投入资金减少，这使得新增煤田数目不足，潜在生产能力下降。另一方面体现在对煤矿生产设备投资不足，设备更新换代滞后，导致现有矿井的采掘能力受限，2020年疫情爆发初期全球供应链效率下降，也对俄罗斯、印尼等国进口采矿设备更新造成了不同程度的阻碍。此外，煤炭行业从业人员数量减少也是限制煤炭产能增长的潜在因素。 2、多重原因导致需求快速反弹，引发“去煤化纠偏” 2021年全球煤炭消费爆发式增长，为2015年以来最高。继2019和2020年全球煤炭消费增速连续下降1.4%和4.0%之后，2021年全球煤炭消费量呈现出爆发式增长。根据BP数据，2021年全球煤炭消费量达到160.10EJ，折合原煤76.48亿吨，同比增长6%。这一消费量不仅逆转了前两年下滑趋势，而且总量超过2015-2020年消费量，达到2014年以来最高煤炭消费量。 2.1、新冠疫情导致煤炭供需节奏错配 新冠疫情导致全球煤炭供需节奏错配，供需结构趋紧推动煤价快速反弹。由于新冠疫情导致需求下滑，2020年上半年，煤炭供应过剩使全球煤价降至近十年的低点，对行业前景的悲观预期促使多国煤企减产自救（同时也为了扼制矿区疫情蔓延）。2020年3月，英美