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2022年鲁泰A（000726）研究报告 1.鲁泰A：一体化高端色织面料龙头 业务分析：“纺纱-面料-成衣”一体化纺织集团，合作高端品牌 公司为全球中高端色织布龙头，是目前全球高档色织面料生产商和国际一线品牌 衬衫制造商，拥有纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的完整产业链，主导产 品为衬衣用色织布面料和衬衣。疫情前公司产品 70%以上出口，市场覆盖日本， 韩国，美国，英国，意大利等三十多个国家和地区，中高档色织面料出口市场份 额占全球市场的 18%以上，是世界最大的色织布生产基地。且公司在中国、美国、 意大利、日本、越南等 8 个国家，已设立了 17 家子公司与 40 多家生产工厂，实 现了“国内总部+欧美日设计+东南亚生产”三点协同发展的国际化布局。 经过多年扩张，鲁泰纺织已拥有纱锭 70 万枚、线锭 10.2 万枚产能，年实际产色 织面料 20000 万米、印染面料 9000 万米、衬衣 2030 万件。 1）分业务：2021 年公司拥有面料、衬衣实际产能分别为 29360 万米和 2030 万件， 其中 17%的面料和 53%的成衣产能分布在海外。面料和成衣收入占比分别为 77%/17%，外销量分别为 20123 万米，1444 万件。2017-2021 年公司面料的收入占 比从 72%增长至 77%，成衣的收入占比从 20%降低至 17%。2021 年面料与成衣的毛 利率分别为 21.8%，22.5%，分别较疫情前下滑约 9/7 个百分点，主要是由于海外 疫情持续影响梭织品类需求从而影响产能利用率。 2）品牌客户：公司主要品牌客户有优衣库，Burberry、Calvin Klein、HUGO BOSS、 Armani、Gucci、OLYMP、UNIQLO、Calvin Klein、Tommy Hilfiger、利郎、海澜 之家等。2019 年上半年整体前 5 大客户为 TAL（8.7%），晨风（江苏）服装有限 公司（5.6%），PVH（下属品牌包括 Calvin Klein、Tommy Hilfiger，5.0%）， PT.METRO GARMIN（2.8%），OLYMP（2.8%）。 实控人为刘德铭和刘子斌父子，高管和董事拥有丰富行业经验 公司主要股东与实控人履历：公司的主要股东为淄博鲁诚纺织（15.8%）、泰伦有 限公司（13.3%）、央汇金资产管理有限责任公司（2.24%）等。刘子斌和刘德铭 是公司的实际控制人，为父子关系，分别直接和间接持有公司 0.65%、3.32%的股 份。 公司实控人之一刘子斌历任淄博鲁诚纺织有限公司总经理，董事长等，现任鲁泰 纺织股份有限公司董事长，总经理。公司另一位实控人、董事长儿子刘德铭现任 淄博鲁诚纺织投资有限公司董事长、总经理、鲁泰公司的总经理助理和市场部经 理。两位实控人在纺织行业均拥有丰富的经营管理经验。 高管具有丰富行业经验，持股绑定利益。淄博鲁诚纺织是公司员工持股平台。例 如，王方水为技术骨干出身，历任棉纺厂试验室管理员、生产部经理，1998 年至 今任公司总工程师，通过鲁诚纺织间接持股 1.23%；张建祥历任公司生产部副经 理、品质管理部经理、公司纺织服装工程研究院副院长，拥有非常丰富的产品生 产、研究和开发经验，2013 年至今担任公司副总经理，通过鲁诚纺织间接持股 0.66%；张守刚历任公司工厂厂长、织造事业部经理、品质管理部经理，现任公司 总经理助理、制衣事业部经理，通过鲁诚纺织间接持股 0.58%；张战旗历任公司 染整工艺技术员、面料工厂厂长、品质管理部经理，现任公司副总经理，通过鲁 诚纺织间接持股 0.26%。 另有三名独立董事分别现任企业高管或著名高校教授。 公司高管团队大多从生产线出身，拥有多年的生产、品控、技术研发和经营管理 经验。 2.鲁泰A毛利率较高，财务指标健康，疫后快速恢复 收入经历十年快速扩张后进入震荡调整期，疫情后逐季恢复 2002~2011 年是公司规模的快速成长期，得益于产能持续扩张，收入复合增速 23%， 2011 年收入达到 60.8 亿元。 2011~2016 年公司虽有产能扩张计划，但一方面由于国内纺织行业整体处于震荡 调整期，另一方面色织面料、衬衣的需求整体疲软，部分产能建设项目未能如期 落地，公司收入基本维持在 60 亿元左右。 2016~2018 年，随着 3000 万面料产能落地、行业需求回暖带动产能利用率和产销 率提升，公司收入连续两年实现 7%的增长。 2019 年受到中美贸易战影响，公司订单受到小幅影响；2020~2021 年上半年受到 海内外疫情的先后冲击，公司收入出现较大幅度下滑，2021 年下半年随着海外疫 情放开，产能利用率逐季恢复，2022Q1 实现收入增长 59%。 疫情前毛利率和研发费用较高，财务指标健