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2022年龙大美食（002726）研究报告 1、龙大美食：加码食品预制菜的屠宰龙头 1.1、生猪产业链区域型龙头，一体两翼加码食品赛道 1.2、蓝润集团入主开启新发展 蓝润集团溢价入股，戴学斌成为实际控制人。蓝润集团 2018 年 6 月以 10.06 元/ 股收购 7560 万股股票，8 月以 16 元/股收购 7560.92 万股，蓝润集团以 19.7 亿元 入主龙大美食，溢价率约为 61.26%。2019 年 5 月解除此前签订的《表决权委托协 议》，蓝润集团持有公司总股本 29.92%，成为公司第一大控股股东。截至目前， 戴学斌为公司实际控制人，通过怡君控股有限公司与蓝润集团有限公司持有龙大 美食 27.17%股权。 蓝润业务涵盖农业领域，助推公司西南市场开拓。蓝润集团作为综合类产业运营 与投资集团，拥有蓝润实业、怡君投资、蓝润投资三大产业，涵盖地产、酒店、 社区服务、大健康、供应链、大农业等多个行业。蓝润集团共享四川市场渠道资 源，推动龙大美食外延区域拓展。在蓝润集团的推动下，龙大美食积极布局西南 市场，利用蓝润多年深耕的资源优势，协助推动公司在四川巴中投资建厂，加快 全国战略性扩张。 优化公司管理结构，开展新一轮股权激励。管理方面，蓝润集团切入龙大美食经 营管理，逐渐优化人事结构。当下公司高管大多具备怡君或蓝润背景，现任董事 长余宇、副总经理张瑞、财务总监张凌、副总经理何爽等人均曾在怡君控股公司 或蓝润集团担任核心要职。2019 年蓝润入主后龙大美食推出新一轮股权激励计 划，分别向 163 名激励对象授予限制性股票、221 名激励对象授予股票期权，扩 大激励对象范畴与比重，促进核心人员更好实现业绩突破。 1.3、由屠宰肉制品转向食品业务，加快省外市场拓展 业绩稳定增长，2021 年受猪价影响略有下滑。2010-2018 年公司营业收入由 20.36 亿元平稳增至 87.78 亿元，CAGR 为 20%；随后进入快速增长阶段，2019/2020 年 分别实现营收 168.22/241.02 亿元，同增 91.63%/43.27%。2010-2019 年归母净利润 基本保持在 1-2 亿元间，2020 年增至 9.06 亿元，同比增长 276.06%。2020 年受益 于肉制品业务高增，盈利能力改善，毛利率/净利率分别恢复至 6.42%/4.04%。2021 年营收/归母净利润分别为 195.10/-6.59 亿元，同减 19.05%/172.70%，由于猪价下 跌，养殖与冻肉业务出现亏损，并计提减值，盈利情况短期有所下滑。 分区域：立足山东市场，全国化布局逐渐加速。山东始终是公司发展的重心所在， 省内业务营收从 2016 年 26.72 亿元增长至 2021 年 67.83 亿元，年复合增速达 20.48%。华东其他地区近年来占比持续提升至 40%左右。自 2015 年起公司加快 推进全国布局生产战略，先后在江苏、黑龙江、内蒙古、四川、海南等地建设屠 宰工厂与肉制品深加工工厂，带动公司产品向全国辐射、向市场下沉。华东外其 他市场保持较快发展，从 2016 年的 13.46 亿元增长至 2021 年的 55.82 亿元，年复 合增速达到 32.91%。 2、屠宰业务为翼，猪价下行期量利齐升 2.1、屠宰行业高度分散，龙头市占率提升空间大 2.1.1、上下游分散、私屠滥宰、地方保护导致屠宰行业集中度低 屠宰行业高度分散，产能利用率较低。2018 年中国屠宰行业 CR3 仅为 4.5%，规 模以上生猪定点屠宰企业屠宰占比一直维持在三分之一左右，而美国 2015 年 CR3 已经达到 61%。国内低效产能的冗余阻碍规模化企业生产效率的提高。从双汇发 展控股股东万洲国际的区域产能利用率也能验证，美欧地区的产能利用率均在 90%+，近几年美国地区产能更是满负荷运转，而中国双汇产能利用率长期维持在 60-70%，19 年由于非洲猪瘟疫情影响下滑至 54%。 上下游分散、私屠滥宰、地方保护导致屠宰行业集中度低。 上游生猪养殖分散：2018 年全国生猪出栏 6.9 亿头，CR5 仅 5%左右，最大的 温氏出栏量 2230 万头，市占率仅 3%，极其分散。而美国成熟的生猪养殖业 态 CR3 占比超过 25%，排名第一的史密斯菲尔德市占率达到 15%。经历非洲 猪瘟的行业大洗牌后，龙头企业凭借防疫、成本、资金、土地、人才储备等 多元优势实现快速扩张，2020 年 CR5 提高至近 10%。长期来看，对标美国 养殖业态，我国养殖企业市占率提升空间大。 下游销售渠道分散：生鲜肉主要销售渠道包括农贸市场、酒店餐厅、商超、 大卖场、零售店等，其中农贸市场作为传统流通渠道占比超过 50%，但通常 只销售热鲜肉。规模化屠宰企业产品以冷鲜肉为主，产品