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2022年旗滨集团(601636.SH)研究报告 1.浮法玻璃2020vs2022：期待一次V型回暖 2020年回顾：价格V型反转、库存倒V，价格低位提前冷修 库存：2019年12月重点监测13省生产企业库存为2259万重箱。疫情期间垒库明显，2020年3月达9284万重箱，较低点增加7025万重箱；4-12月连续9个月去库，2020年12月为1271万重箱，较3月高点降低8013万重箱。 消费量：2020年1-3月消费量同比增速分别为-25.8%、-71.5%、-23.3%；2020年4-5月消费量同比增速分别为16.9%、29.3%，复工复产后运输、下游企业生产恢复正常，叠加前期积压需求释放。 价格：2019H2竣工数据回暖，2019年12月全国玻璃均价1777.7元/吨，较6月价格提升236.9元/吨；2020H1竣工需求受疫情打乱，2020年5月低点价格为1405.1元/吨；2020H2需求回补，2020年12月价格为2205.9元/吨，较5月低点价格提升845.2元/吨，上涨幅度达60.2%。 盈利能力：2019年12月行业利润为402.12元/吨，2020年4月为104.49元/吨，2020年12月为775.78元/吨。 浮法玻璃生产线设计年限通常为8-10年，窑炉达到使用年限后需进行冷修。但根据产线点火时间及设计年限推测当年冷修产线数量容易失效，主因冷修节奏人为可控、并不刚性，价格高延缓冷修+加速复产，价格低提前冷修+延缓复产。 2022年现状：供需关注边际变化，生产成本高企 玻璃下游需求主要是地产、汽车和出口，地产占比约75%，对玻璃需求影响最大。理论上浮法玻璃原片产量会领先竣工数据，主因建筑玻璃安装在主体封顶后，前期有下订单、生产、深加工、进场等多个环节。数据拟合经验判断，领先周期约为3个月，滞后3个月的浮法玻璃产量同比增速，与房屋竣工面积同比增速，二者拟合度更高。 经验判断，一般新开工数据领先竣工数据1.5-3年时间，2017年起竣工“迷失”，2017-2021年销售与竣工差表现异常。增速角度，房屋竣工面积累计同比增速2017年11月起持续下行，因为地产抢开工延迟竣工交付，2019H2短暂回暖，但在2020年初被疫情打断。2020Q4-2021Q3竣工需求向上，直到2020年10月回归增长轨道。2021年竣工面积同比+11.2%，Q4受地产信用风险影响，增速有所回落。 2020Q4-2021Q3竣工需求回暖，我们预计3点主因：1）自然传导，前期新开工兑现；2）缓解三道红线压力，房企主动加快竣工，为交付项目增加负债；3）疫情干扰节奏，积压释放。 2022年3月以来，国内需求同样受疫情干扰严重，简单对比2020年，疫后复工复产、积压需求有望释放。但2019H2竣工回暖趋势明显，2021Q4-2022Q1竣工受地产调控影响呈现下行：2019年7-12月单月竣工面积同比增速分比为-0.6%、2.8%、4.8%、19.2%、1.8%、20.2%，但是2021年10月-2022年3月单月竣工面积同比增速分比为20.6%、15.4%、1.9%、-9.8%、-15.5%。（1-2月竣工数据统一披露） 地产销售是信心之源，同时，定金及预收占比重较高（存在预收资金比重降低的预期）。2022年1-5月百强房企销售额累计同比下滑超过50%，5月单月下滑幅度继续扩大，接近60%。 潜在冷修产线数量多。浮法玻璃生产线设计年限通常为8-10年。截至2022.5.12，全国浮法玻璃在产生产线共262条，日熔量共计17.41万吨（数据来源：卓创资讯）。我们统计2012年及之前投产（窑龄约9.5年以上）的产线共35条，整体日熔量达2.32万吨，产线数量、产能占比分别为13.4%、13.3%；2014年及之前投产（窑龄约7.5年以上）的产线共77条，整体日熔量达5.17万吨，产线数量、产能占比分别为29.4%、29.7%。 目前冷修数量低于2020年同期。2022年至5月底共冷修7条生产线，冷修日熔量达4250吨；2020年1-5月共冷修15条生产线，冷修日熔量达10280吨。 库存：截至2022年6月2日，重点监测13省生产企业库存为6816万重箱，较2022年2月17日增加3006万重箱。3月下旬起下游需求、运输受疫情干扰明显；当前库存仍然低于2020年疫情期间高点（9284万重箱）。 价格：2022年春节后北方区域如河北、山东因冬奥会限产，限产产量低+生产成本高，玻璃价格推涨；截至2022年6月2日，全国玻璃均价1893.14，较2月24日年内价格高点下降560.74元/吨；当前价格高于2020年疫情期间价格低点（1405.08元/吨）488.06元/吨。 2.旗滨集团：浮法玻璃，演绎后来者居上 后来者居上，行业底部逆势扩张 公司产能规模