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2022年免税行业研究报告 1.空间：消费回流显著，免税渗透低位 疫情以来，得益于海外消费回流，国内疫情防控得当，离岛免税政策红利等，国内奢侈 品市场逆势高增，2020、2021 年分别同增 48%和 36%；预计未来 2021-2025 年 CAGR 约 13%；同期，免税1市场喜忧参半，机场等口岸店因出入境客流大幅下滑而销售惨淡， 离岛免税弯道超车，2020、2021 年分别同增 104%和 80%；整体而言，免税渠道占奢 侈品总盘的比例仍低，2020、2021 年均仅为 17%，距离前期高点尚有空间，且未来有 望创新高；在国内奢侈品市场蛋糕做大的逻辑框架下，无需忧虑渗透率天花板的问题。 防疫优势叠加消费回流，奢品消费高增 2020 年以来，新冠病毒全球扩散，以线下销售渠道为主的奢侈品行业遭受严重损失， 2020 年行业下滑幅度超过 20%；2021 年疫情对门店开业、消费者出行的影响有所缓 解，行业规模在低基数基础之上高增 30%，略超 2019 年市场规模。预计 2020-2025 年， 全球奢侈品行业复合增长速度约 8%。 不同于全球奢侈品行业整体的颓势，2020-2021 年中国本土奢侈品市场规模分别增长 48% 和 36%。逆势增长主要是得益于出入境客流因疫基本停滞，海外消费回流，国内较好的 疫情防控，以及海南自贸港建设大背景下的离岛免税政策大幅放宽等。 免税渗透率整体处低位，蛋糕做大可期 免税3（旅游零售）作为奢侈品行业的特殊渠道，当前占奢侈品市场总盘的比重较低，未 来，在海外消费回流、本土奢侈品蛋糕做大的框架下，免税渠道有望凭借价格优势、门 店扩展、品类升级等，继续提升渗透率，保持高速增长。2020-2021 年我国旅游零售市 场规模分别同比-33%、+32%，同期旅游零售渠道销售额占我国本土奢侈品市场的渗透 率均为 17%，相对前期接近 4 成的渗透率水平显著回落，主要系出入境口岸免税销售额 因客流下滑而缩量导致。同期，海南离岛免税受益于海外消费回流、海南政策红利、国 内疫情防控得力等因素增长较快，但其占奢侈品行业整体的渗透率在 2021 年仅为 13%， 尚未触及渗透率天花板等空间议题。 2.路径：香化增长降速，品类升级接力 在海外消费回流、本土奢侈品蛋糕做大的过程中，免税渠道得益于政策红利、门店增加、 供给升级、价格优势显著等，额外具备渗透率提升逻辑，未来增速有望超过奢侈品行业 增速。成长空间落实到成长路径层面，以品类为例，疫情以来，消费者的消费能力分化导致奢侈品内部各品类增速拉开差距，高净值消费者，消费能力逆势增强，其钟爱的高 奢线，以箱包、珠宝、成衣等为例，增速领跑行业；而中档及以下消费者的消费能力都 有所回落，面向这部分消费者、定价相对平易的奢侈品，以香化为代表，增速显著弱于 其他高奢线产品。为适应新形势，免税运营商在新门店及产品布局方面做出调整，积极 引进高奢，升级产品结构，把握结构性增长机会。 消费群体实力分化，头部购买力增强 奢侈品的消费群体按年度消费金额，大致可以分为三档，以 2020 年数据为例：（1）头 部消费者，年度消费金额超过 2 万欧，总人数不足 200 万，占奢侈品消费群体的比例不 足 1%；（2）中档消费者，年度消费金额 5000~20000 欧元，人数 1700 万+，占比约 5%；（3）尾部消费者，年度消费金额不足 5000 欧，人数约 3.4 亿，占比超过 95%。 三类奢侈品消费者的内部分化非常明显：头部和中档消费者人数少，消费能力抗周期属 性更强；尾部消费者人数众多，贡献超过 6 成的奢侈品市场份额，但消费能力相对脆弱。 占比不到 10%的头部和中档消费者，合计奢侈品消费的份额超过 30%，值得一提的是， 奢侈品消费者中消费能力最 TOP 的不到 1%的消费者的购买行为和购买金额不仅没有 因疫情影响而下滑，2020 年消费金额还逆势增长 17%，市场份额占比从 2016-2019 年 的 5%~6%，上升至 2020 年的 12%；中档和尾部消费者的购买金额则均出现了不同程 度的下滑，中档消费者下滑幅度超过 30%，尾部消费者的购买金额下滑幅度超过 45%， 市场份额也从 69%降到 61%，但仍构成奢侈品市场的主力。 2020 年疫情导致全球奢侈品消费市场同比下滑 23%。通过对不同类型消费者的量价拆 分，可知，尾部消费者客单价的下滑是主因，即全年维度，消费者购买奢侈品的件数减 少，或转向购买单价更低的产品，或二者兼有之。按照奢侈品的内部结构分，入门级及 中档奢侈品，尤其是以香化为代表的标品，在疫情期间，迫于库存压力，普遍打折促销， 彼时，即使消费者购买与往年等量的产品，依然有可能带动客单价下行；而高奢产品， 考虑消费者的消费心理和消费习惯由奢入俭难，转向购买更低