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2022年食品行业研究报告 1、 2022年下半年主要驱动 驱动一：疫情修复需求回暖，餐饮供应链弹性更大 上半年受国内疫情反复影响，消费场景、供应链等受到较大冲击，但环比改善趋势已经显现。回顾上一轮2020年疫情，需求修复需要较长时间，餐饮链条（啤酒、卤制品等）弹性更大。 驱动二：成本压力趋缓，盈利能力有望修复 大众品原材料价格自2021H2开始大幅上升，驱动大众品企业集体提价。受新冠疫情反复及国际环境影响，2022Q1-2022Q2初全球大宗商 品价格仍处于高位。 进入6月，油脂、包材等大宗商品价格出现松动，部分大众品下半年成本压力有望环比改善，叠加2021H2成本基数较高，成本涨幅有望 收窄，盈利能力将持续改善。 ① 从原材料看，棕榈油期货价格近期下降明显，从6月初12200元/吨的高位已跌落至最新7500元/吨的水平；大豆油表现类似，一级大豆 油市场价从月初高位接近12700元/吨跌落至最新9820元/吨。油脂是大众品行业的重要原材料，若后续回落趋势确立，部分大众品板块 成本压力将显著改善。 ② 从包材看，铝期货价格从2月22700元/吨的高位下降至6月20100元/吨的位置，同比涨幅从40%收窄至10%以内，且6月铝价环比5月持续 下降；瓦楞纸价格从年初4200元/吨的高位下降至5月底3900元/吨的位置，期间环比一直呈下降趋势；PET切片现货价从6月初9850元/ 吨的高位目前回落至8890元/吨的水平。铝、纸箱等去年上涨较大的包材，价格回落趋势已相对清晰；PET随着原油价格松动，短期价 格已出现下滑迹象。易拉罐、PET瓶、纸箱是大众品主要包材，目前整体价格趋势向下，下半年大众品包材端压力将明显减缓。 我们认为原材料及包材价格回落，以下板块将受益明显： （1）啤酒。啤酒包材占成本比例较高，根据青岛啤酒2021年年报，包材占比超过50%。目前铝及纸箱的价格出现明显松动，且包材价格基 本随行就市，考虑采购及生产周期一般滞后市场价格1-2个季度，下半年吨酒成本上涨压力预计环比改善。 （2）复合调味品。复合调味品中油脂占比高，根据招股说明书，天味食品油脂占成本比例达到15%-20%，颐海国际油脂占成本比例达到 15%+。目前以棕榈油为代表的食用油脂价格出现松动，同时包材端纸箱等价格回落也将受益，成本拐点有望出现。 （3）冷冻烘焙。冷冻烘焙及烘焙原料的油脂占比较高，油脂和包材在立高原材料成本中分别占比约20%/20%，立高前期对部分油脂锁价到 四季度初，目前棕榈油价格向下或有利于公司后续的原材料采购和锁价，预期下半年公司原材料端成本压力将明显减轻。 （4）速冻食品。油脂和包材在安井、千味央厨的原材料成本中占比分别约为7.5%/20%、15%/20%。安井油脂原材料因占比不高基本系动态 采购，叠加鱼糜、肉类成本下降及去年年底执行的提价和今年对费用的收缩政策，我们预计安井盈利能力持续修复有望超预期；千味央厨 前期锁价约在5月底消化完，因此棕榈油短期成本下降有助于公司对原材料进行新一轮采购或锁价，叠加公司去年年底提价、今年拓展冷冻 烘焙等毛利率更优品类，预期公司盈利能力保持相对稳健。 （5）休闲食品。油炸类休闲食品成本高位回落，叠加去年提价，利润率弹性较大。甘源棕榈油成本占比较高，预计油脂和包材在其原材料 成本中占比为14%/18%。考虑到油脂行情波动大，公司不做较长时间的锁价，基本随行就市。因此油脂价格回落，去年提价的红利有望充分 释放，预计利润率弹性较大。 驱动三：疫情加速行业出清，龙头集中度提升 疫情下抗风险能力显现，品牌化、连锁化仍为大趋势。2022年6月限额以上单位餐饮收入同降2.2%，降幅小于餐饮整体 1.8pct、大于社零整体5.3pct，较2019 年同期增加19.8%，在餐饮整体中占比25.1%、同比上升2.2pct（限额以上企业 占社零比例同比上升3.1pct）。企业规模优势下抗风险能力相对较高，疫情持续下行业边缘出清效应更为明显以及初 创品牌存活难度进一步上升。 连锁业态分化显著加剧，看好龙头疫后核心竞争力提升。持续3年疫情冲击下，中小品牌生存状态恶化，多数企业闭店 较多。龙头企业依托资金、供应链、管理等方面优势，抢抓机遇逆势开店，行业份额加速集中。2019-2021年，绝味食品门店 净增数量为1039、1445、1315家，周黑鸭门店净增数量为13家、435家、1026家，尽管短期报表压力放大，但是长期却有利于企业核心 竞争力提升。 2、 子行业回顾与展望 啤酒：低基数+高气温，啤酒旺季需求增长强劲 2022年1-2月啤酒行业需求表现良好，基本恢复至2019年同期水平。3-4月由于华东等地区疫情强反复，行业产量同比 下降10%以上，对比2019年同期也有5%以上的缺口。5月随着疫情逐步得到管控以及旺季备货开启