2022年水井坊研究报告.docxVIP

2022年水井坊研究报告 一、稳中求进积极谋变，水井坊扬帆再启航 1.1帝亚吉欧外资控股，经营战略持续改进 水井坊历史悠久，可追溯至明末清初的“全兴成酒坊”，至今已有约600年历史，被誉为“中国白酒第一坊”。公司名酒血统纯正，早年主营产品“全兴大曲”与五粮液、泸州老窖、剑南春、郎酒、沱牌大曲同列为“川酒六朵金花”之一，是第二届全国评酒会的老八大名酒之一。1999年，全兴集团将全兴酒业注入上市公司四川制药，将之更名为全兴股份。2000年，全兴股份推出高端子品牌“水井坊”。2004年，四川制药从全兴股份中剥离，全兴股份于2006年更名为水井坊。 2006年起，全球第一烈酒集团帝亚吉欧开始收购全兴集团股份，2011年成为水井坊间接实控人；2013年，全兴集团成为帝亚吉欧全资子公司；2018年起，帝亚吉欧子公司以要约收购方式增持水井坊股权。目前，帝亚吉欧通过水井坊集团和GrandMetropolitan间接持有公司63.16%股权，为公司实际控制人。帝亚吉欧作为全球第一烈酒巨头，具备丰富的并购管理经验，尤其对水井坊合规、内控等方面进行明显赋能。 2006-2008年，水井坊与帝亚吉欧达成深度合作，公司在管理、营销、创新研发和质量控制等方面获得了长足发展。2008年，公司高档酒收入突破10亿元，水井坊系列酒销售量达到2000吨，同比增长超30%。 2009-2014年，两位外籍总经理柯明思、大米分别上任，但因中西方酒文化差异，公司将战略重心放在海外市场增长，同时由于国内白酒周期在2012年迎来拐点，公司白酒业务出现下滑。 2015年，范福祥接任水井坊总经理，开展一系列产品、渠道方面的革新，助力业绩快速增长：1）确定了典藏、井台和臻酿八号三大核心产品；2）市场方面，开拓“5+5+5”核心区域；3）舍弃扁平化战略，推行新总代模式，持续强化销售前端管理，推动核心门店建设。公司在此阶段实现了高速发展，2015-2018年营收、净利润CAGR分别达到49%、87%，位列白酒上市公司第一。 2019年，范福祥卸任，危永标成为水井坊新总经理。新管理层继续优化核心门店建设，在疫情期间主动控货，取消部分任务考核，对经销商和门店进行帮扶，使公司平稳过渡。 2020年，朱镇豪代行总经理职责，于2021年再次推出员工持股计划，激励中层以上核心骨干，有助于提升公司经营活力。此外，朱总正视公司不足之处，提高对核心消费意见领袖的重视程度，首先在四川省内进行试点。 综合而言，经过数任管理层的变革后，公司的经营治理战略更加贴合国内白酒市场环境，为长期成长奠定基础。 2015年以来，公司制定了一系列产品、渠道等方面战略性改革，叠加白酒周期上行，推动公司业绩快速增长。公司营收、归母净利润高速增长至2021年46.32、11.99亿元，2015-2021年CAGR分别达到32.5%、54.6%。 对比主要白酒上市公司2015-2021年营收和净利润CAGR，水井坊表现优异，营收、净利润增速均排名靠前。 1.2围绕核心产品，深耕八大市场 目前，公司形成以典藏、井台和臻酿八号为核心，辅以水井坊其他系列、天号系列的产品矩阵。臻酿八号、井台、典藏均处于次高端价位带，目前终端价格分别约为350、500、730元/瓶。2021年，公司发布升级后的新版典藏，定价1399元/瓶，终端指导价比原先典藏大师版高200元。2022年4月，公司发布升级版井台，定价808元/瓶，终端指导价比旧版井台高100元。预计未来升级版典藏、井台将会逐步替代老版产品，推动批价和终端成交价稳步上行。 核心产品以外，超高端价位带，公司拥有产品菁翠，定价约1700元；产品元明清以收藏价值为主。次高端价位带，井台龙凤版、鸿运、梅兰竹菊丰富产品矩阵，价格位于300-600元/瓶。中高端价位带，小水井、天号陈补充300元以下产品体系。 公司高档白酒销售占比呈上升趋势。公司高档白酒包括水井坊系列产品，中档白酒包括天号系列产品。2017-2021年，公司高档白酒销售额占比从94.1%增长至97.6%。拆分结构，2021年，臻酿八号和井台2021年合计收入达到约40亿元，占比约88%；另一个重要单品典藏占比约8%。 围绕核心产品，公司划分八大区域为核心销售市场，精耕细作下八大市场比重提升。2020年，八大市场合计占收入比重约58%，相较2018年提升2%。八大市场分别为江苏、湖南、河南、四川、广东、浙江、上海、天津，其中江苏、湖南、河南业绩排名前三，2020年分别贡献收入约6.4、4.5、4.3亿元。 二、次高端扩容空间巨大，疫情缓解消费升级再起 2.1回顾次高端酒发展历史，增速弹性高于高端酒 次高端价格带周期回顾 次高端价格带在2009~2010年左右开始崛起。从宏观背景来看，2008年全球金融危机之后，国内开启四万亿经济刺激计