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2022年中科电气研究报告 一、 中科电气公司画像：快速进阶的负极新星 1.1 转型之路：磁电设备背景，并购切入负极赛道 深耕磁电设备领域，布局负极材料开启新章程。公司2004年于电磁行业起步，并在磁力设备领域不断深耕，产品包括锂电自动化电气控制设备、锂电负极材料磁分离器成套设备、锂电正极材料磁分离器成套设备等，对负极生产工艺有一定基础和理解。2017年，公司收购湖南星城石墨，进入锂电负极材料领域；相继收购贵州格瑞特新材料、参股雅安集能新材料有限公司，配套石墨化加工能力；2021年分别合资亿纬锂能、宁德时代建设负极一体化项目，5年时间实现从设备制造商到锂电负极头部企业转型。 公司实际控制人为余新和李爱武（夫妻关系），余新直接持有公司12.55%股份，李爱武直接持有公司2.91%股份，二人合计直接及间接持有公司股份16.77%。截至2021年底，其他高管（皮涛、张斌、黄雄军、钟连秋、张作良、陶振友）合计直接持有公司股份1.63%。国资背景的“深创投”直接及间接持有公司股份1.82%。2021年定增共有11家机构获配，包括下游客户中创新航、产业资本成都产投先进制造股权投资基金、外资机构UBS AG及麦格理银行等。 对外投资聚焦主业，绑定产业链上下游。公司现已建成长沙星城石墨（99.99%控股）、贵州格瑞特（100%控股）、四川集能（37.5%参股）三大产能基地。2021年新引入深创投制造业转型升级新材料基金投资9亿增资中科星城控股有限公司（旗下控股云南（与亿纬锂能合资）、贵安新区（与宁德时代合资）两大新增基地），深创投持股75%，公司将在2年内以发行股份+支付现金方式回购上述股权。在焦类原材料领域，公司拟参股安徽海达新材料建设10万吨负极粉体原材料、已参股成都益大新材料，强化一体化纵深布局。 1.2 经营分析：收入高速增长，盈利边际改善 受益负极材料需求提升，公司业绩高速增长。公司相继收购投资星城石墨（负极）、贵州格瑞特（石墨化）、集能新材料（石墨化），卯力进军锂电负极行业，2017-2021年，公司营业收入由4.21亿元增长至21.94亿元，4年CAGR达到51%；归母净利润由0.47亿元增长至3.65亿元，4年CAGR达到67%。 其中2021年增长最为迅猛。主要受益于下游新能源车行业快速增长，公司布局开拓已久的核心客户大幅放量，石墨化、负极产能在供需偏紧阶段率先释放卡位。2021Q1-2022Q1，公司营业收入环比连续攀升，同比增速接近或超过100%。 石墨化供给紧缺，毛利率短期承压。2021年石墨化供应紧缺，价格快速上涨，公司基于长远战略规划，承担部分成本压力，且负极出货量快速提升过程中石墨化自供率相对下滑，导致毛利率逐季下滑。年底调价传导部分价格压力后，Q1毛利率环比提升5pct。同时，规模效应下，公司期间费用率整体下降。 负极材料销售规模快速增长，营收占比持续提升。2017-2021年，公司负极材料销售收入由2.34亿元增长至18.9亿元，收入占比从56%上升到86%，毛利率基本在27%-39%范围内。从此外，公司在机械制造业产品主要包括中间包通道式感应加热与精炼系统、连铸电磁搅拌（EMS）成套系统、起重磁力设备、除铁器、磁选机等，收入从1.8亿元增长到2.6亿元，CAGR为10%，占比从42%下降到12%，毛利率基本在43%-50%范围内。 客户结构优化以及产业链地位阶段性提升，下游回款情况改善。由于负极有效供给紧缺以及公司客户结构改善，2021Q1以来公司经营性营收周转率整体提高，从43%提升到2022Q1的70%，在公司历史上处于较高水平。由于石墨化代工环节产能紧缺，以及公司产能今年将继续快速增长，负极生产周期较长，有提前备货需求，公司经营性应付周转率从2021Q4开始明显上升。 二、 行业趋势：短期拼保供能力，长期看技术迭代 2.1 负极需求：动力储能双轮驱动，市场规模快速扩张 国内：国补年底到期，地方补充优惠政策接棒。我国新能源车相关补贴、税收优惠政策主要有财政补贴政策（国补）、免征车辆购置税、车船税优惠政策。其中1）国补到2022年12月31日终止，补贴规模从原来的预期的200万辆放开上限；2）免征车辆购置税：2020年政策指明的终止时间为2022年底。约为发票价/（1+增值税率）*10%，单车影响约在0.3-3万元左右；3）车船税优惠政策：按批次公布享受税收减免优惠的车型目录，尚未确定终止日期，按惯例随交强险逐年缴纳。1.6L～2.0L排量的燃油车税额约为360～660元/年。此外，近期天津、江西、海南、山东、福建、广东等多地已出台针对规定期限内汽车消费的多类型补贴政策，主要包括现金优惠、消费券、抽奖、分期优惠、以旧换新优惠等等，从各地出台的地方补贴来看，补贴更加倾向于新能源车。 美国：拜登政府重建美好法