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2022年厦门钨业研究报告 1、厦门钨业：沉潜而越的新材料平台 厦门钨业股份有限公司成立于 1997 年，并于 2002 年在上交所上市。公司具有钨钼、 稀土磁材和电池材料三大核心业务，是目前世界上最大的钨冶炼产品加工企业之一及最 大的钨粉生产基地之一，拥有完整钨产业链；是国内六大稀土集团之一，整合福建稀土 资源并以此为基础形成完整的稀土产业链布局；同时公司也是老牌正极材料龙头企业。 在双碳及制造业升级的大背景下，公司作为少有的平台型新材料企业，凭借深厚的技术 积淀以及改善的管理机制，有效调动三大板块的内生迭代及高速发展的活力，紧扣需求 高景气的下游赛道进行布局扩产。展望未来，公司钨钼、锂电材料、稀土三大板块有望 共振向好，公司发展有望再上台阶。 公司的控股股东为福建省稀有稀土（集团）有限公司，持股比例为 31.77%，实际控制 人为福建省国资委。公司旗下有多家子公司。公司钨钼业务板块主要包括洛阳豫鹭、宁 化行洛坑、江西都昌金鼎、厦门金鹭、洛阳金鹭、厦门虹鹭等子公司；电池材料业务主 要包括正极及负极材料，其中正极材料由厦钨新能源运营并在 2021 年实现上市，负极 贮氢合金材料由下属海沧分公司运营；稀土业务主要由长汀金龙稀土为主体开展相关业 务；房地产板块由厦门滕王阁负责开展。 三大核心业务协同发力，研发创新驱动持续发展 公司拥有钨钼、稀土磁材和电池材料三大核心业务板块，三轮驱动助力公司蓬勃发展： 钨钼：厦门钨业是世界上最大的钨冶炼产品加工企业之一及最大的钨粉生产基地 之一，拥有完整钨产业链。公司主要从事钨精矿、钨钼中间制品、粉末产品、丝材 板材、硬质合金、切削工具的研发、生产和销售。目前公司已形成 30000 吨/年仲 钨酸铵（APT）和氧化钨、25000 吨/年钨粉及碳化钨粉、8000 吨/年硬质合金、 2000 吨/年粗钨丝、200 亿米/年细钨丝、1000 吨/年粗钼丝、30 亿米/年细钼丝、 800 万件/年整体刀具产品和 5000 万件/年数控刀片的生产能力。 稀土磁材：公司是国内六大稀土集团之一，整合福建稀土矿山资源，控制稀土氧化 物资源量达 1818.45 吨。公司向稀土产业链下游深加工延伸，着重发展磁材产品 并进军稀土永磁电机领域，目前公司已形成 5000 吨/年的稀土冶炼分离能力、8000 吨/年钕铁硼磁性材料和 3000 吨/年稀土金属的加工处理能力。 电池材料：公司主要生产锂离子电池正极材料和贮氢合金粉负极材料，其中正极材 料主要由子公司厦钨新能研发、生产和销售。公司目前已经形成 5000 吨/年镍氢电 池负极材料（贮氢合金粉）和 79000 吨/年锂电池正极材料的生产能力。 房地产业务：公司主要开展房地产开发经营业务，主要项目包括厦门海峡国际社区、 漳州海峡国际湾区、成都中铁鹭岛艺术城等。由于房地产业务规模有限，利润水平 低，未来公司拟转让房地产业务。 盈利能力稳步提升，公司步入发展快车道 近年来公司盈利能力不断提高，同时由于钨钼、稀土和电池材料产品销量和售价均增长， 2021 年公司三大核心业务营业收入均有所增长进而推动整体营收规模大幅增长。公司 2021 年实现营业收入 318.52 亿元，同比增长 67.96%；实现归母净利润 11.81 亿元， 同比增长 92.24%。自 2020 年开始公司利润水平明显提高，主要由于公司强化库存管 理并推进国际先进制造和降本增效等措施，钨钼产品盈利能力显著提升，同时受益于下 游需求增加及产品结构优化调整带来的量价齐升。 公司整体经营效率良好，现金流相对充裕。公司自 2019 年开始经营性现金流显著改善， 主要由于公司加强营运资金管理以及控制采购库存等措施。公司资产负债率长期处于 60% 左右，其债务以短期为主，公司目前流动性较好进而偿债能力较强。同时公司整体经营 效率较好，期间费用率明显降低并有望进一步下行。 分板块业务看，锂电材料、钨钼、稀土三大业务板块 2021 年营业收入分别占比为 50%、 33%、15%，毛利润占比分别为 29%、55%、12%，毛利率分别为 9.5%、26.8%、13%。 受益于新能源车高速发展带动的旺盛需求，公司电池材料业务营业收入逐年增长，2021 年电池材料营收 158.61 亿元，同比增长 93.52%，占比公司总营业收入约 50%。钨钼 业务盈利能力显著支撑公司业绩增长，钨钼作为公司最早的传统业务，始终维持高毛利， 2021 年钨钼业务毛利率 26.76%，毛利占比 55%。2021 年公司毛利率 16.24%，同比 有所下滑，其中钨钼和电池材料业务毛利率小幅下滑，主要由于原材料成本涨幅较大。 后续随着钨钼、稀土板块深加工升级持续，锂电材料板块产能扩张，以及房地产业务的 逐步剥离，公司将迈入发展快车道，盈利能力有望进一步