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2022年科思股份研究报告 1.科思股份：防晒剂龙头、领先的合成香料生产商 1.1.科思股份：稳扎稳打，二十年铸化学品原料龙头 稳扎稳打，二十年铸化学品原料龙头。公司成立于 2000 年 4 月，基于对国 内化工行业发展的良好预期，周久京与杨东生共同出资设立南京碟界（后为科思 股份），主要从事精细化学品的国内贸易。公司起步于合成香料领域，从对甲氧 基苯乙酮产品开始逐步增加产品品类，形成了完善产品体系；2010 年引入战略投 资者，基于自产中间体优势，打开了防晒剂领域。经过 20 年的成长，公司形成了 防晒剂等化妆品活性成分和合成香料为主的两大核心业务板块。二十年稳扎稳打， 科思股份积累了领先的工艺技术、研发水平和产品品质，拥有众多优质客户资源。 产品主销欧美地区，主要产品均占据了同类产品的较大市场份额，是化学品原料 龙头。 1.2.股权集中，高管深耕行业多年 股权集中，员工持股平台激励团队。周久京和周旭明为共同实际控制人，周 旭明直接持股 4.43%，通过南京科思投资间接持股 52.18%，周久京直接持股 4.87%，两人合计持股 61.48%。公司高管深耕化工行业多年，具有丰富化工材料经验。董事长周旭明曾就职 于江苏省石油化学工业厅、中国台湾恒桥产业、恒桥化工、联侨生物，在化工行业具 有丰富的从业经验及行业资源。总裁杨军曾就职于中国石化扬子石油化工，2003 年加入公司。其他管理层均有丰富的相关工作经验。 1.3.经营情况：短期受海外扰动，长期不改龙头地位 短期经营业绩受海外影响，长期呈现向上趋势，不改细分领域龙头地位。 2018、2019 年通过提价及开拓市场提振经营业绩，受益于原料价格下降带动归母 净利润高速增长。2020 年冲击消费者出行频次，防晒护肤品需求下降，扰动 公司经营业绩，2021 年原材料及海运运费成本上涨扰动经营业绩，归母净利润同 比略降。中长期角度随着影响边际减弱，预计需求端将会持续恢复，公司凭 借行业龙头地位经营业绩将逐步恢复。 17-20 年盈利能力呈现稳中有升趋势，21 年成本端扰动盈利能力。2018 年 公司提高部分产品售价应对原材料价格上涨，同时毛利率高的 P-S 产品销售额大 幅提升，提高了综合毛利率水平。2019 年公司持续提高售价，同时产能利用率进 一步提升叠加成本费用管控取得成效，2020 年后毛利率水平超 32%，净利率超 16%并且同比略有提升。2021 年毛利率为 26.76%/-6.22%pcts，主因原材料和海 运费价格大幅上涨，影响毛利率水平，公司在 21Q4 后陆续提价应对，整体处于 价格上行阶段，预计后续盈利能力将环比恢复。公司加大研发投入，研发费率提升至 4.16%/+0.30pcts，产能扩建后利用率较低，公司不再享受国家社保减免， 综合影响净利率情况，21 年归母净利率为 12.18%/-4.02%pcts。 公司业务以化妆品活性成分及其原料和合成香料为主。公司化妆品活性成分 及其原料板块收入占比最大，2019 年达到最高 73.48%，贡献 8.09 亿元。2020 年影响下出游减少，收入占比下降为 64.62%，贡献 6.52 亿元。2017-2020 年毛利率不断上升，2020 年毛利率达 35.38%，21 年毛利率受到上游及海运涨价 影响，同比略降。合成香料板块 2016-2019 年收入不断攀升，2020 年期间 下游洗涤、消杀等产品需求旺盛，板块收入占比攀升至 31.43%，实现 3.17 亿元 /yoy+30.74%，2021 年收入小幅增长 1.8%至 3.23 亿；2016-2020 年毛利率不断 上升，2020 年毛利率达 31.23%。 公司销售外销占比超过八成，内销占比逐步提升。2017 年至今公司外销占比 均超过 80%，在全球最主要的化妆品和香料香精市场均有较大销售占比，境外销 售欧洲地区占比最大、其次是亚洲（不含中国大陆）、美国。近年来，受和 开拓国内市场两因素影响，公司的内销占比逐步提升，2021 年内销贡献达到 17.83%。 渠道模式：采取直营为主，经销为辅的销售策略。公司直销面向一定规模的 大中型终端客户，采取订单或年度框架协议加订单的方式建立合作，收入贡献稳 定在 80%-85%区间中；经销则是面对地域相对集中，单一客户需求量较小客户群， 采取买断式经销方式。 2.防晒需求精细化，合成香料应用多元 2.1.防晒领域：防晒需求升级，注重防晒剂成分安全性 公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一，下游行业为化妆品行业中重要 的细分市场防晒化妆品行业。扰动终端消费需求，随着海外防疫政策边际宽 松叠加国内控制得当，防晒化妆品行业增长带动上游防晒剂需求快速增长， 同时，未来需求细分化+产品多样化将推动市场持续增长。 2.1.1.科普：