企业价值评估实务课件.ppt

折现率的估算(续) WACC的估算方法 Re: 股权投资期望回报率 Rd:债权投资期望回报率 E: 股权市场价值 D:债权市场价值 T:适用所得税率 * 第五十七页，共一百零八页。 折现率的估算(续) Re:采用资本定价模型CAPM（扩展型） Re = Rf + Beta(ERP) + Rs Rf ：为无风险收益率 Beta ：企业风险衡量因素 ERP ：股市超额风险收益率（Rm-Rf) Rs：公司特有风险超额风险收益率 包括： 公司规模超额收益率 公司其他风险超额收益率 * 第五十八页，共一百零八页。 折现率的估算(续) Rf: 应该取长期国债到期收益率(Yield To Mature Rate, 或YTM) 国债到期收益率 截止评估基准日剩余期限超过5年 回避再投资风险 目前国内采用超过5年期限比较合适 复利收益率 * 第五十九页，共一百零八页。 折现率的估算(续) YTM计算方法： 　 Y： 到期收益率； n: M：到期一次还本付息额； Pb：市场买入价 * 第六十页，共一百零八页。 折现率的估算(续) Beta 计算方法 确定衡量股票市场波动的指数 上证180/深证100 采用Wind资讯提供的平台查找对比公司Levered Beta 采用60个月历史数据进行线性回归分析确定Beta Y:特定股票波动变化率 X:选定的上证180/深成100指数 变化周期---月 利用公式计算Unlevered Beta UnleveredBeta = * 第六十一页，共一百零八页。 折现率的估算(续) 以对比公司Unlevered Beta 的平均值作为被评估企业Unlevered Beta 利用被评估企业的资本机构确定其Levered Beta Levered Beta = Unlevered Beta [1+(1-T) ] 被评估企业资本结构确定问题 最优资本结构 对比公司结构 采用最优/对比公司资本结构的根据 WACC不依赖资本结构比率变化而改变 采用最优资本结构/市场资本结构可以匹配市场借款利率 * 第六十二页，共一百零八页。 折现率的估算(续) 采用叠代方式确定被评估企业的资本结构 第一步：以股权账面价值为初始值计算资本结构 第二步：以已经计算出来的资本结构计算被评估企业的Levered Beta 第三步：以上述Levered Beta计算WACC并进而估算出新的被评估企业股权价值 第四步：检查新计算得到的股权价值与上一次计算得到的股权价值误差是否满足要求，满足则停止，否则进入下一步 第五步：以新计算出来的股权价值计算新资本结构比率，并返回第二步 * 第六十三页，共一百零八页。 折现率的估算(续) 估算ERP 收集上证180和深证100指数成分股1998年~2007年的每年平均收益 计算1998~2007年每年年末无风险收益率 计算1998~2007年的每年ERP 计算1998~2007年每年ERP的平均值 * 第六十四页，共一百零八页。 折现率的估算(续) 序号 年分 Rm算术平均值 Rm几何平均值 无风险收益率Rf 市场超额收益率ERP(算术平均值） 市场超额收益率ERP（几何平均值） 1 1999 20.26% 17.77% 3.29% 16.97% 14.48% 2 2000 40.29% 35.03% 3.18% 37.11% 31.85% 3 2001 16.04% 9.04% 3.20% 12.84% 5.84% 4 2002 6.19% 0.13% 2.79% 3.40% -2.66% 5 2003 9.47% 3.76% 3.27% 6.20% 0.49% 6 2004 5.97% 0.48% 4.71% 1.26% -4.23% 7 2005 4.90% -0.06% 3.14% 1.76% -3.20% 8 2006 27.86% 16.39% 3.18% 24.68% 13.21% 9 2007 46.76% 27.21% 4.03% 42.73% 23.18% 10 平均值 19.75% 12.19% 3.42% 16.33% 8.77% * 第六十五页，共一百零八页。 折现率的估算(续) 被评估企业特有风险Rs 企业特有风险的组成 公司规模风险 小公司风险高于大公司 其他特有风险 特定市场风险 特定供应风险 * 第六十六页，共一百零八页。 折现率的估算(续) 企业的规模大小影响其投资回报率 美国企业规模大小对其投资回报率影响的研究 Ibbotson Associate / SBBI Grabowski-King Study * 第六十七页，共一百零八页。 折现率的估算(续) SBBI 研究 分组号 Beta