2022年宏观经济之美国衰退专题报告.docx

2022年宏观经济之美国衰退专题报告 1、 美国衰退怎么看？ 美国衰退是下半年全球金融市场最关注的问题之一。特别是为了抑制高企的通胀， 美联储连续大幅加息，经济增速明显放缓。美国GDP连续两季度环比增速为负，出现技 术性衰退，其中确实有经济过热后周期性回落的原因，当然根源还是经济动能减弱。所 幸就业市场还算健康，现实衰退尚未确认。 1.1、 美国二季度GDP走负，技术性衰退已至 2022年7月28日，美国商务局公布了二季度美国GDP初值，年化季率初值-0.9%，前 值-1.60%，2022年前两个季度美国GDP增速均处于负增长区间，符合市场对于技术性衰 退的定义。具体分项来看，服务和净出口支撑还在，而商品消费和投资拖累较为明显， 经济动能开始减弱。 私人消费作为美国经济的主要构成，虽然增速有所下滑，但仍保持在正增长区间 （Q1增速1.8%-Q2增速1%）。增速下滑主要是出现了消费结构的切换，商品消费大幅下 行，从Q1的-0.3%继续下跌到了Q2的-4.4%，期间财政转移支付带来的超额商品消费 修复开始回落，而服务消费则继续回升，增速由Q1的3%上升至Q2的4.1%。 私人投资大幅下滑是这次GDP数据走负的主要原因，拖累二季度GDP-2.73%个百分 点。其中房地产投资环比增速出现了大幅下滑，从Q1的环比增速0.4%下降到了Q2的14%，主要是受美联储大幅加息的影响。快速提升的联邦基金利率带动了美国30年抵押 贷款利率的上升，从而打压了美国房地产市场。库存的表现也不尽人意，拖累美国二季 度经济数据2.01个百分点。高通胀下美国消费者对于商品消费的需求开始逐渐减弱，造 成了库存的过剩，因此零售商们都没有相应的补库存动力，沃尔玛、塔吉特等美国主要 零售商均在季报中出现了库存的累积。 净出口对GDP贡献了1.43%，从之前的拖累项转为主要的经济拉动项。美国净出口的 转正主要有两个原因，内需转弱造成的进口下滑和俄乌战争导致的出口强劲。在俄乌战 争的催化下，美国的石油和天然气等能源工业品可以源源不断的运输到欧洲国家，根据 EIA数据，美国在上半年天然气出口同比增长了12%，平均每天11.2 Bcf/d，美国当前已 经是最大的天然气出口国家。因此使得美国出口的环比增速由一季度的-4.8%骤增至 18%。一方面是国内高通胀下内需在逐步减弱，造成了进口的骤然下行，进口的环比增 速由Q1的18.9%下降到Q2的3.1%，此消彼长下，净出口成为二季度GDP支撑项。 政府财政支出和投资连续三个季度负增长，二季度政府支出走低主要是非国防财政 支出减少，环比负增长10.5%。美国时间7月27日，拜登提出了“2022降通胀法案”，通 过加税等措施筹集7400亿美元用于绿色能源等开支，通过加码新能源来降低传统能源带 来的通胀，后续政府支出有望回暖。 但市场对于美国是否真的进入衰退还存在不小的争议：一方面，美国经济增速在高 位通胀和超鹰派加息进程下承受了比较大的下行压力；另一方面美国失业率还在历史低 位，强劲的就业市场也在提示我们美国当前距离衰退仍有一段距离。从技术性衰退到真 正的衰退究竟还有多远的距离，这次的衰退将是什么规模？对市场将造成何种影响？本 文我们将从官方和市场的角度入手，看美国衰退到底有多远，多深，多痛。 1.2、 就业还算健康，离官方定义的衰退还有距离 虽然美国技术性衰退已至，但距离官方定义的衰退还有距离。美国国家经济研究局 （NBER）倾向于用多种月度指标来观察实际的经济运行情况，从而判断经济的周期的高 峰和低谷。常用的指标有5个，分别是减去转移支付的个人收入、非农就业、实际个人 消费支出、制造和贸易销售额，以及家庭就业情况。 目前这五个指标中，除了制造和贸易销售额已经进入到负值区间之外，剩下的四个 指标仍相对健康，尚未表现出衰退的迹象，特别是就业市场还处于景气区间，这也是美 国官方否认衰退的底气所在。 根据NBER的划分，美国在1960年之后总共经历了9次衰退周期。但由于NBER通常是 在周期完成切换后，才通过各项指标来全面观察经济的运行情况从而界定经济周期，所 以会存在一定的时滞，不能很好地作为预判衰退的指标。 2、 美国衰退有多远？ 美国连续两个季度GDP增速为负，已进入技术性衰退，但通常经济高位回落时，这 一指标容易形成误判。而官方判断指标又稍显滞后，为了更好界定衰退周期，市场通常 会采用利差倒挂、铜油比、通胀失业差以及通胀消费背离等前瞻指标，来确认实质性衰 退到来的时点。 2.1、3m10s利差预示最快明年一季度衰退 三大利差中，当前仅有3m10s利差尚未倒挂，预计最快8月倒挂，明年一季度就会出 现衰退。从利差来看，当投资者对未来经济增长忧虑时，会倾向于买入长期债券来规避 可能的衰退风险，压低了长期国债的利率，从而出现了长期债券和短