小盘行情何时终结.pdfVIP

宏观专题 1. 小盘占优依赖哪些因素？ 我们在去年11 月的报告《业绩真空期风格如何演绎？》中曾就大小盘 和成长价值风格轮动的特征进行梳理，我们发现，经济基本面、流动性、信 用、信用利差、盈利、估值都可能会影响大小盘风格的切换。我们以中证500 和上证50 作为小盘股和大盘股的代表，我们继续从以上方面观察历史小盘 占优时的市场特征，以判断驱动本轮小盘行情的核心因素的持续性。 1.1. 经济基本面 经济基本面来看，2009 年至2011 年，经济危机后中国推出“四万亿” 计划，经济预期和流动性预期大幅改善，小盘风格弹性较大盘更强，小盘风 格表现占优；2011 年至2013 年，国内通胀升温叠加货币政策加速收紧，海 外欧债危机蔓延，经济前景不确定性较大时，龙头企业抗风险的能力较强， 避险情绪下，大盘相对表现较好；2013 年十八大后，市场对于改革预期升 温，2013 年开始全球经济也阶段性升温，并购重组规则放松进一步加强了 中小型公司扩张速度，市场呈现小盘风格；2017 年至 2021 年，经济增速 逐级下台阶，大环境下经济走弱，内外需求不振，2018 年至 2019 年贸易 摩擦升温，2020 年疫情冲击加剧经济不确定性，市场风格呈现大盘强势； 2021 年伊始，疫情后由生产恢复带动经济短期走强的预期再次攀升，全球 流动性宽松的预期也再次升温，2021 年小盘风格再占优。 从 2009 至今的经济增长来看，GDP 增长持续放缓，在不同阶段伴随 着不同的货币政策及财政政策刺激，经济波动的小周期内，拉动经济增长的 引擎也各不相同，因此，经济基本面并不一定影响大小盘风格切换，反而是 流动性和经济增长的结构性引擎对于大小盘的影响更多。 图1：基本面的驱动力对大小盘风格的影响更多通过流动性和结构性因素 wind ，德邦研究所 4 / 16 宏观专题