从量价维度看茅五泸竞争格局演绎.pdfVIP

食品饮料/行业深度 1. 高端市场方兴未艾，茅五泸三分天下 1.1. 俯瞰白酒市场：6000 亿市场空间，处于量减价升初期 白酒市场中期空间稳步增长，量减价升高端更具优势。据中国酒业协会统计数据，2021 年中国白酒行业规模以上企业销售额达6033 亿元，过去四年CAGR 仅为 1.63%；2021 年白酒完成产量下降至716 万千升，过去四年CAGR 为-12.08%。当前白酒市场相对 稳定，大众消费支撑下需求彰显韧性，市场萎缩风险较低。随着供给侧结构性改革深 化，去库存力度加大，叠加消费升级与酒企涨价等因素，低端白酒产量大幅度下降以 及中高端白酒产量稳中有降趋势不变，带来白酒整体产量下行。未来高端与次高端白 酒将继续处于量价齐升阶段，预计2023 年高端/次高端白酒营收达2437/1213 亿元， 三年CAGR 达17.30%/24.94%。 图 图1：白酒营收情况及测算 图 2：白酒产量情况及测算 数据来源：中国酒业协会，东北证券 数据来源：中国酒业协会，东北证券 图 3：2013-2022 白酒产量与白酒价格变化 数据来源：国家统计局，国家发改委，东北证券 高端白酒盈利能力更强，行业竞争中韧性更足。过去七年白酒行业营收前五企业分 别是贵州茅台、五粮液、洋河股份、顺鑫农业、泸州老窖，其中贵州茅台、五粮液、 5 / 35 食品饮料/行业深度 泸州老窖扎根高端市场，高端系列营收占比达88.13%、79.56%、89.12%；洋河股份 布局次高端与中高端，体量达到行业第三；顺鑫农业则在低于100 元的低端市场实 现放量，但是毛利率/净利率不足30%/1% ，在营收占到上市企业中8%的前提下， 只能获得占比不到1%的利润。同时，从净利率的角度来看白酒企业，茅五泸远超行 业平均，分别达到52.47%/37.02%/38.45% ，盈利能力更强。 图 4：近七年上市白酒企业营收CR5 情况 图 5：近七年上市白酒企业净利润CR5 情况 数据来源：，东北证券 数据来源：，东北证券 图 6：2021 年上市白酒企业毛利率/净利率情况（选取前十） 数据来源：公司公告，，东北证券 1.2. 增量市场博弈，高端市场茅五泸三分天下 高端白酒格局稳固，增量时代茅五泸率先放量抢占市场份额。高端白酒市场的份额 是通过品牌力、产品力、渠道力三力齐发争夺来的，正确的品牌策略、深入人心的 产品营销、长期的渠道经营缺一不可，行业壁垒高(CR3 达91.2%，CR5 达95.6%) 。 高端白酒目前处于增量时代，未来5 年营收增速预计超 15% ，剔除涨价因素，整体 销量增速或达 12%。增量时代率先放量的品牌将获得市场份额增量。茅五泸2021 年 高端酒总营收达1559.9 亿元，总销量超7.6 万吨，而其他发力高端市场的品牌产品 （青花郎、梦之蓝M9、手工班、君品习酒、青花30 、内参、国缘V6/V9、古20 、 6 / 35 食品饮料/行业深度 古30 等）营收约150 亿左右，增量趋势同样明显，并且大多数次高端品牌扎根省内 市场，高端放量具有本土优势，如汾酒占据山西，酒鬼酒占据湖南，洋河与今世缘 占据江苏，在茅五泸之下享受市场扩容带来的业绩