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二、财务杠杆 不管企业营业利润多少，债务的利息和优先股的股利通常都是固定。 债务对投资者收益的影响，称作财务杠杆 对财务杠杆进行计量的最常用指标是财务杠杆系数。 财务杠杆系数普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 第三十页，共六十二页。 财务杠杆系数=普通股每股收益的变动率/息税前利润变动率 上述公式还可以推导为： DFL= △EPS/EPS △EBIT/EBIT DFL= EBIT EBIT-I 第三十一页，共六十二页。 例如，甲公司发行在外股数为30 000股，每股面值100元，债券3 000 000元，利息率8%，息税前利润率为10%，计算该公司的财务杠杆系数。 EBIT=（30 000*100+3 000 000）*10%=600 000 I=3 000 000*8%=240 000 DFL=600 000/600 000-240 000=1.67 第三十二页，共六十二页。 三、复合杠杆 经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润，而财务杠杆通过扩大息税前利润影响收益 如果两种杠杆共同其作用，那么销售稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，通常将这两种杠杆的连锁作用称为复合杠杆 复合杠杆系数是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。 第三十三页，共六十二页。 复合杠杆系数=每股收益变动率/销量变动率 DTL=DOL*DFL DTL= Q（P-V） Q（ P-V ）-F-I DTL= S-VC S-VC-F-I 第三十四页，共六十二页。 例如，甲公司的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，总杠杆系数为2*1.5=3 在总杠杆系数的作用下，当企业经济效益好时，每股利润会大幅度上升。 由于复合杠杆作用使每股收益大幅度波动而造成的风险，成为复合风险。 第三十五页，共六十二页。 第三节 资本结构 资本结构的含义和作用 资本结构理论 最优资本结构的确定 第三十六页，共六十二页。 一、资本结构的含义和作用 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。 广义的资本结构 是指全部资金的结构——权益资本，长期债务资本，短期债务资本；狭义的资本结构是指长期资本结构，权益资本，长期债务资本。 合理安排债务资本有利于降低资金成本。 利用债务资本可以获取财务杠杆利益。 使用债务成本会加大企业的财务风险。 第三十七页，共六十二页。 二、资本结构理论 净收益理论 资本成本 负债比率 100% 0 公总价值司 100% 0 KS KW KB V 第三十八页，共六十二页。 营业收益理论 资本成本与公司总价值的关系 负债比率 资本成本 公司总价值 V KS KW KB 第三十九页，共六十二页。 传统理论 是一种介于净收益理论和营业理论之间的理论。 KS KW KB 最佳资本结构 负债比率 资本成本 第四十页，共六十二页。 权衡理论（MM理论） 所谓MM理论是指两位美国学者Modigliani和Mertor Miller提出的学说。 D1 D2 TB FA VU VL’ VL 0 企业价值 负债比率 第四十一页，共六十二页。 三、最优资本结构的确定 所谓最优资本结构是指在一定条件下使企业加权平均成本最低、企业价值最大的资本结构。 比较资本成本法 融资每股收益分析（EBIT-EPS分析法） 逐步测试法 第四十二页，共六十二页。 比较资本成本法 计算和比较不同资本结构方案的综合资本成本，综合资本成本最低的资本结构方案即为最佳资本结构。 例如，某企业筹资规模确定为600万元，有三个备选方案，其资本结构分别为： 方案甲：长期借款100万元，债券300万元，普通股200万元 方案乙：长期借款140万元，债券160万元，普通股300万元 方案丙：长期借款200万元，债券240万元，普通股160万元 第四十三页，共六十二页。 比较资本成本法 筹资方式 方案甲 方案乙 方案丙 筹资额 资金成本 筹资额 资金成本 筹资额 资金成本 长期借款 债 券 普 通 股 100 300 200 6% 9% 15% 140 160 300 6.5% 7.5% 15% 200 240 160 7% 8% 15% 合计 600 — 600 — 600 — 第四十四页，共六十二页。 第四章 企业筹资决策 第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资金结构 第一页，共六十二页。 第一节 资本成本 资本成本概述 个别资本成本 综合资本成本 边际资本成本 降低资本成本的途径 第二页，共六十二页。 一、资本成本概述 （一）什么是资本成本 资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价。广义讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还是长期的，都要付出代价。狭义的资本成