第七章资产组合理论.pptVIP

投资学 第7章 组合的风险－收益二维表示　 . 收益rp 风险σp 7.2.4 两种完全正相关资产的可行集 第三十页，共四十八页。 投资学 第7章 两种资产完全正相关，即ρ12 ＝1，则有 第三十一页，共四十八页。 投资学 第7章 命题7.1：完全正相关的两种资产构成的可行集是一条直线。 证明：由资产组合的计算公式可得 第三十二页，共四十八页。 投资学 第7章 两种资产组合（完全正相关），当权重w1从1减少到0时可以得到一条直线，该直线就构成了两种资产完全正相关的可行集（假定不允许买空卖空）。 收益 Erp 风险σp 第三十三页，共四十八页。 投资学 第7章 7.2.5 两种完全负相关资产的可行集 两种资产完全负相关，即ρ12 =-1，则有 第三十四页，共四十八页。 投资学 第7章 投资学 第七章 资产组合理论 第一页，共四十八页。 投资学 第7章 7.1 概述 现代投资理论的产生以1952年3月Harry.M.Markowitz发表的《投资组合选择》为标志 1962年，Willian Sharpe对资产组合模型进行简化，提出了资本资产定价模型（Capital asset pricing model， CAPM） 1976年，Stephen Ross提出了替代CAPM的套利定价模型（Arbitrage pricing theory，APT）。 上述的几个理论均假设市场是有效的。人们对市场能够地按照定价理论的问题也发生了兴趣，1965年，Eugene Fama在其博士论文中提出了有效市场假说（Efficient market hypothesis，EMH） 第二页，共四十八页。 投资学 第7章 7.2 资产组合理论 基本假设 （1）投资者仅仅以期望收益率和方差（标准差）来评价资产组合（Portfolio） （2）投资者是不知足的和风险厌恶的，即投资者是理性的。 （3）投资者的投资为单一投资期，多期投资是单期投资的不断重复。 （4）投资者希望持有有效资产组合。 第三页，共四十八页。 投资学 第7章 投资组合理论的基本假设 假设证券市场是有效的，投资者能得知证券市场上多种证券收益与风险的变动及其原因。 假设投资者都是风险厌恶者； 风险以预期收益率的方差或标准差表示； 假定投资者根据证券的收益率和标准差选择证券组合，则在风险一定的情况下，他们感预期利益率最高，或在预期收益率一定的情况下，风险最小。 假定多种证券之间的收益是相关的，在得知一证券与其它各证券的相关系数，可以选择得最低风险的证券组合 第四页，共四十八页。 投资学 第7章 现代投资理论的框架 第五页，共四十八页。 投资学 第7章 无差异曲线的含义 表示一个投资者对风险和收益的偏好的曲线。 无差异曲线的性质 一条给定的无差异曲线上的所有组合为投资者提供的满意程度相同，无差异曲线不能相交； 位于坐标西北方向的无差异曲线上的组合比位于 坐标东南方向的无差异曲线上的组合更满意； 若投资者风险厌恶者（risk averse），则无差别曲线有正的斜率并且是凸的。 7.2.1无差异曲线 第六页，共四十八页。 投资学 第7章 无差异曲线（效用理论） 第七页，共四十八页。 投资学 第7章 理性投资者对风险偏好程度的描述——无差异曲线 同一条无差异曲线, 给投资者所提供的效用（即满足程度）是无差异的，无差异曲线向右上方倾斜, 高风险被其具有的高收益所弥补。对于每一个投资者,无差异曲线位置越高，该曲线上对应证券组合给投资者提供的满意程度越高。 第八页，共四十八页。 投资学 第7章 I1 I2 I3 I1 I2 I3 I2 I1 I3 不同风险厌恶水平的无差异曲线 第九页，共四十八页。 投资学 第7章 不同理性投资者具有不同风险厌恶程度 第十页，共四十八页。 投资学 第7章 均值(Mean)本身是期望值的一阶矩差，方差(variance）是围绕均值的二阶矩差。方差在描述风险有一定局限性，如果两个组合的均值和方差都相同，但收益率的概率分布不同时。 一阶矩差代表收益水平；二阶矩差表示收益的不确定性程度。 7.2.2投资组合的均值与方差 第十一页，共四十八页。 投资学 第7章 单个证券的收益 例：序号(i) 收益率(R) 概率(Pi) 1 5% 0.2 2 7% 0.3 3 13% 0.3