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1、 当前情绪是否已到冰点 在地缘政治事件扰动、美联储紧缩预期再度升温以及国内经济增长持续疲弱等因素的影响下，近一月以来 A 股市场情绪较为悲观，万得全 A 指数回调超 9%。近日伴随人民币汇率的快速贬值以及美债利率的冲高，市场风险偏好进一步下行，全 A 成交额已降至 2021 年 3 月核心资产泡沫瓦解以来的最低水平，万得全 A指数股票风险溢价（ERP）亦升至近五年均值+1 标准差之上。市场处于底部区域时情绪面有何特征？当前市场情绪是否已触及冰点？本篇报告我们将结合过往市场触底时期的表现，从市场资金情绪、上市公司行为以及舆情环境等方面，对当前市场情绪水平进行评测。 图 1：截至 9 月 23 日，万得全 A 指数股票风险溢价（ERP）已升至近五年均值+1 标准差之上 、 市场资金情绪：已接近两年内的冰点 成交量与成交额两指标反应出当前交易情绪已触及 2021 年以来的市场冰点。 2021 年以来的 5 次情绪冰点中（2021 年 3 月、7 月、10 月、2022 年 1 月、4 月），万得全A 的成交量与成交金额分别下探至 600 亿股和 6000 亿元左右，而当前已触及这一水平线，但与 2018 年的市场底仍有一定距离。热门交易赛道的历次成 交额冰点呈现上升趋势，如茅指数在 2020 年至 2021 年的成交额冰点持续上升 （2020 年为 280 亿，2021 年前半年为 780 亿），而当市场风格切换为新能源占优时，电力设备的历次成交额冰点也相比之前有所提高（2021 年为 350 亿，今年 Q2 为 430 亿，当前为 630 亿），而茅指数当前的成交额仅接近 2020 年中的水平。 换手率指标显示当前交易情绪也已触及 2 年内的较低位置，国庆节前换手率或仍将维持下行趋势。2020 年以来的牛市期间，市场换手率中枢整体有所抬升（由 2018 年-2019 年的 1.0%至 2020 年-2022 年的 1.3%），而当前已低于 2021 年以来 的 5 次情绪冰点。此外，2019 年以来国庆节前市场换手率都出现了下行的情况，主要出于对假期时间较长，海外不确定性较高等考虑，投资者更多处于观望态势，持币过节的情绪较浓厚，国庆节前换手率仍有下行的可能性。 值得注意的是，当前投资者持股体验或仍优于今年 4 月。市场近期创半年新低的 标的数量来看，还尚未突破今年 4 月外部冲击扰动时期的冰点。多数标的并未突 破 4 月以来的新低，9 月 19 日全市场突破半年新低的标的数量为 540 家，而在今 年 4 月这一指标最高达到 3134 家。图 2：当前成交量与成交额已触及 2021 年以来的冰点 图 3：热门交易赛道的历次成交额冰点会呈现上升态势 图 4：换手率指标显示当前交易情绪也已触及 2 年内的较低位置 、 图 5：全市场 120 日内创新低个股数量尚未达到冰点 、 上市公司行为：悲观情绪仍处于发酵阶段 从历史数据来看，市场阶段性触底前股票回购金额多呈回升态势，并于触底后 1- 2 月内迎来回购高潮，产业资本净减持规模则常在市场触底前后快速缩量。从股 票回购来看，在 2018 年以来的五次阶段性探底行情中，上市公司区间回购金额 分别在 2019 年 1 月、2019 年 8 月、2020 年 4 月、2021 年 5 月和 2022 年 3 月迎 来阶段性股票回购高潮，滞后于市场底 1-2 月，但多数时期上市公司的股票回购在市场触底当月已出现回升迹象。从产业资本净减持规模变化来看，产业资本净减持规模通常在见底前就有所下降，但在市场触底前后会快速缩量。以 2019 年 1 月阶段性触底为例，产业资本净减持规模从 2018 年 12 月 23 日的 30.07 亿元下 降至 2018 年 12 月 30 日的 23.75 亿元，并在 2019 年 1 月 6 日大幅逆转为净增持。 在本轮下跌行情中，企业回购仍处于较低水平，产业资本净减持规模虽已逐步减少，但仍未到快速缩量阶段；参照历史数据规律，上市公司悲观情绪仍处于发酵 阶段。从产业资本净减持规模来看，在五次阶段性触底中，底部行情对应的产业资本净减持规模分别为-7.86 亿元、39.71 亿元、95.22 亿元、83.54 亿元和 33.62亿元。截至 2022 年 9 月 18 日，产业资本净减持规模为 50 亿元，高于三次触底时规模，未来或仍存在下行空间。从回购金额来看，2019 年以来的阶段性触底中，触底前的回购金额分别为 118.70 亿元、31.17 亿元、72.25 亿元、131.7 亿元和 180.83 亿元。2022 年 8 月 23 日-2022 年 9 月 23 日，A 股全部上市公司单月区 间回购金额总额为 5.2 亿元，与过去触底前回购金额还